Еще раз про монетарную политику во время кризиса

В процессе обсуждения предыдущего поста возникло разночтение, когда собственно была ужесточена монетарная политики во время последнего кризиса. Изменение y-o-y денежной базы ушло в минус в начале февраля. Но показатель y-o-y измеряет изменение за 12 месяцев, поэтому дает сигнал о падении с некоторой задержкой. К сожалению, изменение m-o-m так же не позволяет адекватно оценить динамику денежной базы, так как для нее характерны существенные сезонные флуктуации, особенно под Новый год.
Для преодоления этой проблемы я применил один из методов расчистки от сезонности, который позволяет сделать следующие выводы:

• Денежная база достигла максимума в начале ноября 2008 года;
• Наиболее интенсивное снижение денежной базы произошло в декабре 2008 года и январе 2009 года;
• В апреле возобновился рост.

Если посмотреть на ставки межбанка, то ситуация обострилась где-то с конца октября 2008 года до конца января 2009 года.

Долгожданная коррекция

То, что тащило меня быстрее рынка вверх, теперь толкает вниз:

• РТС — минус 1,8%;
• У меня — минус 3,3%.

Ожидаемая волатильность портфеля снизилась до 7,7% в месячном выражении, а возможное предельное падение до 18,9%.

В этот раз сокращаю объем кэша с 4,3% до 3,3%, привожу все в соответствии с новыми лотами на ММВБ, а так же немного изменяю структуру портфеля. Основное изменение касается LKOH — покупаю 1,2% от величины портфеля.

В рамках регулярной ротации анализируемых акций добавил OGKE и исключил UUAZ.

Сеня

ЦБР и глубина кризиса

В процессе обсуждения с pustota-2009 поста о возможных последствиях падения цены нефть, мы в качестве примера обратили внимание на последний кризис. Один из моих тезисов сводится к тому, что пример этот не очень хорош, так как падение было усугублено целым рядом обстоятельств (кроме снижения цен на нефть), одно из которых неудачная политика ЦБР — когда все снижали ставки и расширяли денежное предложение, наш ЦБ допустил существенный рост ставок и сокращение денежной базы.

На основе прошлых данных я решил построить простенькую модель зависимости ВВП от денежной базы и рассмотреть какой-нибудь альтернативный сценарий, в котором ЦБР не сжимает денежное предложение. Можно рассмотреть множество вариантов (например, ФРС увеличило денежную базу ~2,5 раза), но я решил остановиться на варианте стабильного годового роста с 4 квартала 2008 года с выходом в конце 2010 года на фактически достигнутый уровень денежной базы.



Если посмотреть на график годового прироста, то видно, что в альтернативном сценарии заложен достаточно консервативный рост денежной базы, если сравнивать с темпами характерными для 2006-2007 гг.



Что же показывает модельный расчет — кризис, есть кризис, и ВВП упал бы, но раза в два слабее, чем это было фактически:

• В первом квартале 2009 года на 4,2% против 9,8%;
• Во втором квартале 2009 года на 4,8% против 11,7%;
• В третьем квартале 2009 года на 2,4% против 9,0%;
• В четвертом квартале 2009 года возобновился бы рост, хотя по факту произошло падение на 3,0%.

Так же на примере засухи можно отметить, что альтернативный сценарий предполагает достаточно жесткую монетарную политику, которая привела бы к падению ВВП прошлым летом. Так что в каком-то смысле я подыгрываю ЦБР, и принципе кризис можно было пройти еще спокойнее.



Если посмотреть на абсолютное значение ВВП, нормированное по последнему докризисному году, то видно, что экономика еще не достигла уровня альтернативного сценария.



Пиковые отклонения от альтернативного сценария характерны для 3 квартала 2009 года, после чего разрыв стал сокращаться. И в целом за прошедшее с начала кризиса время благодаря сокращению денежного предложения было потеряно около 8-9% от ВВП 2007 года.

Крабик

Еще один спокойный и удачный месяц

Рынок продолжил расти, а ремонт в этот раз не потребовал много средств, в результате месяц оказался ненапряжным в отличии от предыдущего:

• В этот раз совершили несколько относительно крупных покупок (iPad, горные лыжи Сене и новые горнолыжные ботинки Юле) в результате сальдо расходов и доходов оказалось хуже плановых уровней, а сформировавшийся в прошлые месяцы бюджетный резерв сократился существеннее, чем обычно с 2,8 до 2,0 нормализированных месячных доходов;
• Доходность моих инвестиций опять оказалась достаточно высокой – плюс 6,3%. Остальные активы практически не изменились в цене, в результате стоимость имеющихся активов в очередной раз обновила максимумы;
• Приведенная стоимость будущих доходов немного снизилась за чет роста ставок, что привело к сокращению чистого благосостояния домохозяйства. Однако по мере расходования средств на ремонт, соответствующее бюджетное ограничение уходит, а устойчивая траектория потребления может быть повышена.

Смета ремонта пока особо не меняется, в результате нехватка текущих доходов и относительно малорискованных инвестиций на осуществление ремонта осталась примерно на прежнем уровне — ~9% от величины портфеля акций.

По остальным финансовым целям особых изменений нет — покупка машины не является серьезным бюджетным ограничением, а ожидаемый уровень пенсии может быть немного повышен.

Как в прошлый раз, спокойствие на рынке располагает к дополнительным вложениям, но так как начался период больших расходов, временно воздержусь.

В мае 2010 года, после очередного обострения на рынке, начал анализировать устойчивость бюджета к неблагоприятным сценариям (в первую очередь достижимость ближайшей цели). В мае ситуация была на грани, но сей час даже в стресс-сценарии сохраняется достаточный буфер из ликвидных активов.

ЦБ бездействует — инфляция растет

Инфляция традиционно ускорилась в январе, однако в этот раз особенно серьезно: прирост цен за месяц составил +2,4%, к аналогичному месяцу прошлого года 9,6% (мой последний прогноз был 9,1% при верхней границе 9,9%).

В прошлый раз, похоже, перемудрил после праздников и не проверил самые простые зависимости от безработицы. В этот раз в качестве объясняющей переменной добавил безработицу – зависимость оказалась настолько хорошей, что некоторые лаги в зависимости от денежной массы утратили значимость, и поэтому были исключены. Безработица сей час достаточно низкая, что создает дополнительное давление в сторону ускорения инфляции, поэтому новый прогноз пересмотрен в сторону повышения.



В соответствии с последним прогнозом рост цен y-o-y составит:

• В следующем месяце 10,2%;
• По итогам 2011 года 11,8% (95% прогнозный интервал 9,4-14,2%).

Посмотрим, что поменялось по сравнению с предыдущими прогнозами.

Август:

• По итогам февраля пробой 10%-ого порога уже вероятен — если в августе такой исход был на грани возможного, то сей час вероятность такого исхода более 50%;
• Модель предсказывает стабилизацию инфляции следующим летом — прогноз остается в силе.

Сентябрь:

• В конце лета – начале осени инфляция, вероятно, начнет снижаться, но пока не ясно насколько данная тенденция будет устойчивой — до сих пор какая-либо новая устойчивая тенденция к повышению/снижению не просматривается;
• Инфляцию ниже 7% мы врядли увидим снова раньше начала следующей осени, да и то шансы этого пока минимальны — все в силе.

Декабрь:

• Не смотря на заявления ЦБР, целевой уровень 7% не достижим в 2011 году, а минимальный уровень инфляции превысит 7,5%.

Январь (новый прогноз):

• Декабрьский прогноз может быть усилен — минимальная инфляция по итогам 2011 года 9,2%.

Для сравнения график с первоначальным и новым прогнозом — в результате бездействия ЦБР и засухи реализация идет вдоль верхней границы первоначального прогнозного интервала.