Крах Америки и лидирующий индикатор

Недавно в рамках одного обсуждений теорий скорого краха Америки возник вопрос, а возможен ли такой сценарий хоть с какой-то вероятностью. На мой взгляд, все возможно. Проблема этих теорий не в том, что крах не возможен, а том, что теоретики краха предсказывают, что он неизбежен в ближайшей перспективе. Безусловно, это не так. Второй важной проблемой является аргументация теоретиков краха — она просто унизана ошибками. Соответственно ложные аргументы могут привести к любому выводу как правильному, так и ложному.

Недавно появились небольшие опасения, что ближе к концу года произойдет чего-нибудь нехорошее с экономикой США — лидирующий индикатор начал буксовать и вырос в феврале совсем слабо. Но в марте ситуация поменялась — лидирующий индикатор вырос на 1,4%, кроме того были пересмотрены в сторону повышения предыдущие значения. Сохранение уверенного роста лидирующего индикатора свидетельствует о минимальной вероятности ухудшения экономической ситуации в США в ближайшие 6-12 месяцев.



Динамика совпадающего индикатора остается вялой. В марте он увеличился всего на 0,1%, что свидетельствует о медленном восстановлении экономики. Таким образом, после завершения цикла пополнения запасов ВВП будет расти не намного быстрее темпов увеличения потенциального выпуска (~2,5%). CBO прогнозирует, что в результате уровень потенциального выпуска будет достигнут в 2014-15 годах. Соответственно безработица еще нескоро опустится до более приемлемых уровней.

О страшном росте ставок казначеек

В последнее время произошел достаточно быстрый ростом ставок по облигациям Казначейства США, в частности был взят психологически важной уровень 4% по десятилетним облигациям, что породило определенный ажиотаж в лагере алармистов с очередными обещаниями скорого краха рынка государственного долга США.

ИМХО пугаться тут особо не чего. Если глянуть на график, то можно обнаружить сопоставимые по скорости роста ставок моменты в прошлом. Кроме того, текущие ставки ниже докризисных уровней ~5%.

Для дополнительного анализа, номинальную ставку можно разложить с использованием TIPS (защищенных от инфляции облигаций) на ожидаемую инфляцию и реальную ставку. Как видно на графике, ожидаемая инфляция чуть меньше уровня 2,5%, который обычно считается целевым уровнем по инфляции ФРС. Реальная ставка достаточно серьезно ниже уровня 2-2,5%, который считается «естественным» для реальных ставок по обязательствам надежных заемщиков. Таким образом, инвесторы уверены в надежности Казначейских облигаций и ожидают достаточно умеренной инфляции в ближайшие десять лет.

При реальных ставках порядка 2,0-2,5% США без особых проблем может обслуживать свой долг, сохраняя отношение долга к ВВП на постоянном уровне, так как темпы роста потенциального ВВП, а, следовательно, доходов Бюджета, составляют около 2,0-2,5%.

Так же с большой степенью уверенности можно ожидать дальнейшего роста ставок по мере возвращения ожиданий по инфляции и реальных ставок к более «естественным» уровням.

Чего реально стоит опасаться:

• Повышения ставок по TIPS выше 3% - возможный признак увеличения вероятности дефолта по КО.
• Повышения спрэда между КО и TIPS выше 3% - возможный признак ускорение инфляции в будущем.

Лидирующий индикатор забуксовал

В феврале +0,1%, в январе +0,3%, а перед этим было в основном около 1%. Может и правда чего нехорошее нарисуется через годик – будем следить.

Exit strategy - несостоявшееся Testimony

Ben S. Bernanke vs John B. Taylor

Leading Economic Index

Лидирующий индикатор по США растет шесть месяцев подряд. Исторически в среднем через 6 месяцев после начала его роста начинается рост экономики, так что пора переходить к более пристальному отслеживанию совпадающего индикатора. И тут нас подстерегает неприятность: хотя совпадающий индикатор перестал падать, но уже третий месяц болтается на одном уровне. Такого резкого восстановления, как предвещала динамика лидирующего индикатора, явно не наблюдается, и восстановление вполне может быть U вида, а не V, как многие надеялись. Падение остановилось, стимулы постепенно сворачивают, а экономика без этих подпорок сама расти не хочет.
Посмотрим, что нам покажет ВВП за третий квартал.

Лидирующий индикатор за август

Лидирующий индикатор по США растет пятый месяц подряд, что предвещает скорое начало восстановления. Совпадающий индикатор перестал падать, но расти не хочет.
Похоже, как и у нас, восстановление будет неспешным (U), хотя говорить об этом определенно еще рано.

Российская розница и US Leading Economic Index

Опубликовали Информацию о социально-экономическом положении России (краткий доклад) за июль, а в нем данные по объему оборота розничной торговли:

• -8,2% к июлю 2008 года;
• +1,9% к июню 2009 года.

С расчисткой от сезонности растем – до прошлых пиков далеко и скорость роста небольшая (~5% в годовом исчислении), но растем уже несколько месяцев.
Появляется все больше оснований считать, что в третьем квартале будет пройдено дно, а возможно обозначится и небольшой рост по ВВП.



Порадовали и американцы - Conference Board опубликовал свой лидирующий индикатор за июль:

• +0,6% к июню 2009 года;
• +3,0% за последние шесть месяцев.

По всем признакам начало восстановления не за горами, но что обнадеживает еще сильнее, так это нулевое изменение совпадающего индикатора впервые за много месяцев. Данные предварительные, но косвенно это может свидетельствовать о том, что дно будет пройдено летом, а не осенью, как думалось раньше. Будем надеяться, что второе дно не появится внезапно, как пророчат некоторые.

О скором крахе США

Достаточно часто на просторах Рунета можно встретить сообщения о скором крахе экономики США, про ее непомерный долг, бюджетный дефицит и т.д. Ситуация действительно непростая, но, на мой взгляд не стоит делать скоропалительные выводы.

По экономике США существует достаточно большой массив экономических данных, иногда, начиная с 1789 года. В качестве источника информации я использовал данные OMB по бюджету, расходам, процентным платежам и государственному долгу, конкретно таблицы:

• Table 1.1-Summary of Receipts, Outlays, and Surpluses or Deficits (-): 1789-2014
• Table 3.1-Outlays by Superfunction and Function: 1940-2014
• Table 7.1-Federal Debt at the End of Year: 1940-2014

В целях сопоставимости исходные значения были пересчитаны в проценты от бюджетных доходов соответствующего года.







Не буду утверждать, что ситуации простая - действительно государственный долг, процентные платежи и дефицит бюджета высоки, однако, как видно из графиков, в истории США были периоды, когда указанные показатели принимали и более высокие значения.

Также можно провести сравнение ситуации в США с ситуацией в других странах. И опять окажется, что вполне приличные страны, например, Япония, Италия, Норвегия, имеют долговую нагрузку в процентах от ВВП сопоставимую и большую, чем в США.



Таким образом, априори сложно утверждать, что бюджет США ждет скорый и неизбежный коллапс. Были сложные ситуации и раньше, но власти США демонстрировали, что могут решать проблемы бюджетного дефицита и сокращать госрасходы. С другой стороны любую ситуацию, даже относительно простую, можно быстро завести в тупик безответственной бюджетной политикой. Кроме бюджетных проблем, есть целый ряд вопросов к монетарной политике ФРС, к грандиозным moral hazard, созданным действиями ФРС и Казначейства. В конечном итоге все упирается в веру в ответственность или безответственность властей США.

Я не берусь гадать, что будет с экономикой США, ситуация действительно сложная, но не безнадежная. Не верю и предсказателям скорого краха, особенно не готовым поставить серьезную денежную ставку на свой прогноз. Не верю и в скорое спасение. Полагаю, что данная ситуация будет достаточно болезненно и неспешно разруливаться, а поэтому надо держать руку на пульсе и следить за развитием событий - будущее все расставит на свои места.

Leading Economic Index

Вопросы предсказания экономических спадов и подъемов по понятным причинам давно волнуют экономистов. В США c 1916 года существует организация Conference Board, основная деятельность которой сводится практически исключительно к предсказанию динамики экономических циклов. В результате анализа временных рядов различных макроэкономических показателей специалистами Conference Board было выделено 10 из них, обладающих хорошее предсказательной силой. Путем специально нормирования на их основе был сформирован лидирующий индикатор (Leading Economic Index или LEI).
Вчера было опубликовано очередное его значение — LEI растет уже три месяца подряд, после периода продолжительного падения, и в июне увеличился на 0,7%.



Согласно статистике Conference Board рост LEI в среднем начинается примерно за 6 месяцев до начала подъема в экономике, таким образом можно ожидать, что подъем в экономике США начнется примерно в октябре 2009 года.
Естественно, что любой индикатор может давать ложные сигналы. Понимают это и специалисты Conference Board, и поэтому рекомендуют осторожно относиться к незначительным увеличениям LEI. По их мнению, серьезным подтверждением сигнала можно считать прирост индекса за последние 6 месяцев.
Прирост Leading Economic Index за последние 6 месяцев вышел в положительную зону в мае, а июне уверенно там закрепился.



Таким образом, базируясь на динамике LEI, можно с высокой степенью уверенностью утверждать, что где-то на конец 2009 года пройдется начало восстановления экономики США.
К сожалению, подобного индикатора по России не существует, а поэтому нам остается ждать новой статистики, гадать и строить прогнозы.