Сеня

Черный лебедь

Дочитал, наконец, вторую книжку Талеба и совершенно не проникся — сборник бесконечных самоповторений.

Еще раз про монетарную политику во время кризиса

В процессе обсуждения предыдущего поста возникло разночтение, когда собственно была ужесточена монетарная политики во время последнего кризиса. Изменение y-o-y денежной базы ушло в минус в начале февраля. Но показатель y-o-y измеряет изменение за 12 месяцев, поэтому дает сигнал о падении с некоторой задержкой. К сожалению, изменение m-o-m так же не позволяет адекватно оценить динамику денежной базы, так как для нее характерны существенные сезонные флуктуации, особенно под Новый год.
Для преодоления этой проблемы я применил один из методов расчистки от сезонности, который позволяет сделать следующие выводы:

• Денежная база достигла максимума в начале ноября 2008 года;
• Наиболее интенсивное снижение денежной базы произошло в декабре 2008 года и январе 2009 года;
• В апреле возобновился рост.

Если посмотреть на ставки межбанка, то ситуация обострилась где-то с конца октября 2008 года до конца января 2009 года.

Долгожданная коррекция

То, что тащило меня быстрее рынка вверх, теперь толкает вниз:

• РТС — минус 1,8%;
• У меня — минус 3,3%.

Ожидаемая волатильность портфеля снизилась до 7,7% в месячном выражении, а возможное предельное падение до 18,9%.

В этот раз сокращаю объем кэша с 4,3% до 3,3%, привожу все в соответствии с новыми лотами на ММВБ, а так же немного изменяю структуру портфеля. Основное изменение касается LKOH — покупаю 1,2% от величины портфеля.

В рамках регулярной ротации анализируемых акций добавил OGKE и исключил UUAZ.

Сеня

ЦБР и глубина кризиса

В процессе обсуждения с pustota-2009 поста о возможных последствиях падения цены нефть, мы в качестве примера обратили внимание на последний кризис. Один из моих тезисов сводится к тому, что пример этот не очень хорош, так как падение было усугублено целым рядом обстоятельств (кроме снижения цен на нефть), одно из которых неудачная политика ЦБР — когда все снижали ставки и расширяли денежное предложение, наш ЦБ допустил существенный рост ставок и сокращение денежной базы.

На основе прошлых данных я решил построить простенькую модель зависимости ВВП от денежной базы и рассмотреть какой-нибудь альтернативный сценарий, в котором ЦБР не сжимает денежное предложение. Можно рассмотреть множество вариантов (например, ФРС увеличило денежную базу ~2,5 раза), но я решил остановиться на варианте стабильного годового роста с 4 квартала 2008 года с выходом в конце 2010 года на фактически достигнутый уровень денежной базы.



Если посмотреть на график годового прироста, то видно, что в альтернативном сценарии заложен достаточно консервативный рост денежной базы, если сравнивать с темпами характерными для 2006-2007 гг.



Что же показывает модельный расчет — кризис, есть кризис, и ВВП упал бы, но раза в два слабее, чем это было фактически:

• В первом квартале 2009 года на 4,2% против 9,8%;
• Во втором квартале 2009 года на 4,8% против 11,7%;
• В третьем квартале 2009 года на 2,4% против 9,0%;
• В четвертом квартале 2009 года возобновился бы рост, хотя по факту произошло падение на 3,0%.

Так же на примере засухи можно отметить, что альтернативный сценарий предполагает достаточно жесткую монетарную политику, которая привела бы к падению ВВП прошлым летом. Так что в каком-то смысле я подыгрываю ЦБР, и принципе кризис можно было пройти еще спокойнее.



Если посмотреть на абсолютное значение ВВП, нормированное по последнему докризисному году, то видно, что экономика еще не достигла уровня альтернативного сценария.



Пиковые отклонения от альтернативного сценария характерны для 3 квартала 2009 года, после чего разрыв стал сокращаться. И в целом за прошедшее с начала кризиса время благодаря сокращению денежного предложения было потеряно около 8-9% от ВВП 2007 года.

Крабик