Предлагаю помедитировать на тематическую картинку из моих запасов.
среда, 6 октября 2010 г.
Инфляция продолжает бушевать
Рост цен за неделю 0,2% - интересно, когда же мы снова увидим 0,1%. Если пересчитать среднесуточный рост 0,031% на 31 день, то выходит 1,0% за месяц:)
Предлагаю помедитировать на тематическую картинку из моих запасов.
Предлагаю помедитировать на тематическую картинку из моих запасов.
вторник, 5 октября 2010 г.
О текущей монетарной политике и монетизации ВВП
Как известно, на заседании в конце сентября ЦБР опять решил не менять ставки. Ранее я высказывался негативно относительно оценок ЦБР текущей ситуации с инфляцией, в результате возникла определенная дискуссия. Традиционно в начале остановлюсь на взгляде на текущую монетарную политику сквозь призму Тейлор-подобного правила, а потом перейду к одному из моментов, затронутых в обсуждении с tadavsh — монетизации ВВП.
Начиная с этого раза в качестве оценки прогнозной инфляции, буду использовать не простую инерционную прикидку, а специальную прогностическую модель на основе зависимости между инфляцией и денежными агрегатами. На графике приведены результаты расчетов на основании сентябрьских данных. Подход к оценке отклонения ВВП от потенциального уровня остался неизменным, а так как данные не обновлялись, то график остался таким же, как раньше.
Как видно, в перспективе ВВП будет колебаться где-то около потенциального уровня, а инфляция достаточно резво ускорится относительно целевого уровня. На конец сентября инфляция лежала в целевом диапазоне 6-7%, поэтому решение ЦБР можно назвать приемлемыми, однако уже в октябре отклонение инфляции от целевых уровней будет значительным, поэтому по-хорошему ЦБР должен начать повышать ставки.
Аналогичный результат получается, если сравнить ставку на основе правила Тейлора со ставкой межбанка:
Изменение относительно текущего уровня значительное (около 1,5%), поэтому врядли ЦБР будет готов пойти на такое увеличение. Сей час из-за избытка ликвидности межбанк в основном завязан на ставки по депозитам в ЦБР, поэтому один из возможных вариантов — небольшое увеличение ставки рефинансирования, чтобы не пугать общественность, и более значительное увеличение ставок по депозитам, на которые мало кто смотрит кроме специалистов.
Резюмируя, можно отметить, что инфляция ускорилась, но на конец сентября оставалась в целевом диапазоне, поэтому решение ЦБР обоснованно. Прогноз на основе монетарных агрегатов (М2 за год выросла на ~30%) предполагает дальнейшее ее ускорение, поэтому в октябре необходимо переходить к ужесточению монетарной политики. По-хорошему в пресс-релизе ЦБР должно было быть сказано об этом, но вместо этого там присутствует несколько странная фраза «инфляционные риски, обусловленные монетарными условиями, находятся на приемлемом уровне».
В процессе обсуждения tadavsh высказал несколько аргументов в защиту позиции ЦБР, один из которых связан со спросом на деньги, который можно измерить монетизацией ВВП. В виде тезисов аргумент tadavsh можно изложит примерно так:
Не все мне нравится, в этой аргументации, поэтому решил построить соответствующий график. Действительно монетизация достаточно устойчиво росла в 2000-ых с низких уровней 90-ых. Периодические колебания, которые видны на графике, в основном обусловлены сезонными флуктуациями ВВП. Как такого падения монетизации во время кризиса не было. Скорее она аномально быстро выросла в 2007 году, а в кризисные годы росла темпами, чуть медленнее, чем в докризисный период.
Какой-то специальный анализ проводить мне не хотелось, поэтому я построил простую линию тренда за период с 2000 по 2007 год и продлил ее до текущего момента. Такая простая прикидка свидетельствует о том, что текущая монетизация не сильно отклоняется от предыдущего тренда, поэтому большого потенциала восстановительного роста денежной массы нет.
Наклон линии тренда предполагает увеличение монетизации на 2,6 п.п. в год (что для последнего периода соответствует приросту денежной массы на 7,0%). То есть даже если рост монетизации продолжится (действительно тут у российской экономики еще есть потенциал), он сможет абсорбировать лишь незначительную часть из 30% прироста денежной массы.
Таким образом, комментарий ЦБР мне продолжает казаться не очень обоснованным.
Начиная с этого раза в качестве оценки прогнозной инфляции, буду использовать не простую инерционную прикидку, а специальную прогностическую модель на основе зависимости между инфляцией и денежными агрегатами. На графике приведены результаты расчетов на основании сентябрьских данных. Подход к оценке отклонения ВВП от потенциального уровня остался неизменным, а так как данные не обновлялись, то график остался таким же, как раньше.
Как видно, в перспективе ВВП будет колебаться где-то около потенциального уровня, а инфляция достаточно резво ускорится относительно целевого уровня. На конец сентября инфляция лежала в целевом диапазоне 6-7%, поэтому решение ЦБР можно назвать приемлемыми, однако уже в октябре отклонение инфляции от целевых уровней будет значительным, поэтому по-хорошему ЦБР должен начать повышать ставки.
Аналогичный результат получается, если сравнить ставку на основе правила Тейлора со ставкой межбанка:
- в сентября «правильная» ставка практически совпала с фактической (2,6%);
- но уже в октябре «правильная» ставка повышается до ~4%.
Изменение относительно текущего уровня значительное (около 1,5%), поэтому врядли ЦБР будет готов пойти на такое увеличение. Сей час из-за избытка ликвидности межбанк в основном завязан на ставки по депозитам в ЦБР, поэтому один из возможных вариантов — небольшое увеличение ставки рефинансирования, чтобы не пугать общественность, и более значительное увеличение ставок по депозитам, на которые мало кто смотрит кроме специалистов.
Резюмируя, можно отметить, что инфляция ускорилась, но на конец сентября оставалась в целевом диапазоне, поэтому решение ЦБР обоснованно. Прогноз на основе монетарных агрегатов (М2 за год выросла на ~30%) предполагает дальнейшее ее ускорение, поэтому в октябре необходимо переходить к ужесточению монетарной политики. По-хорошему в пресс-релизе ЦБР должно было быть сказано об этом, но вместо этого там присутствует несколько странная фраза «инфляционные риски, обусловленные монетарными условиями, находятся на приемлемом уровне».
В процессе обсуждения tadavsh высказал несколько аргументов в защиту позиции ЦБР, один из которых связан со спросом на деньги, который можно измерить монетизацией ВВП. В виде тезисов аргумент tadavsh можно изложит примерно так:
- в 90-ых монетизация ВВП была на низком уровне;
- в 00-ых начался ее рост;
- в кризис произошло снижение монетизации, поэтому есть потенциал к ее восстановлению;
- текущие уровни монетизации невысоки по международным меркам, поэтому рост может продолжиться и дальше;
- за счет роста монетизации ВВП, рост денежной массы на 30% может происходить без существенного ускорения инфляции.
Не все мне нравится, в этой аргументации, поэтому решил построить соответствующий график. Действительно монетизация достаточно устойчиво росла в 2000-ых с низких уровней 90-ых. Периодические колебания, которые видны на графике, в основном обусловлены сезонными флуктуациями ВВП. Как такого падения монетизации во время кризиса не было. Скорее она аномально быстро выросла в 2007 году, а в кризисные годы росла темпами, чуть медленнее, чем в докризисный период.
Какой-то специальный анализ проводить мне не хотелось, поэтому я построил простую линию тренда за период с 2000 по 2007 год и продлил ее до текущего момента. Такая простая прикидка свидетельствует о том, что текущая монетизация не сильно отклоняется от предыдущего тренда, поэтому большого потенциала восстановительного роста денежной массы нет.
Наклон линии тренда предполагает увеличение монетизации на 2,6 п.п. в год (что для последнего периода соответствует приросту денежной массы на 7,0%). То есть даже если рост монетизации продолжится (действительно тут у российской экономики еще есть потенциал), он сможет абсорбировать лишь незначительную часть из 30% прироста денежной массы.
Таким образом, комментарий ЦБР мне продолжает казаться не очень обоснованным.
понедельник, 4 октября 2010 г.
Инфляция продолжает бушевать
Вот и вышли данные по инфляции за сентябрь: +0,8% к предыдущему месяцу, +7,0% к аналогичному месяцу прошлого года и 6,2% с начала года — развитие пошло по одному из самых неблагоприятных сценариев, близко к верхней границе прогнозного интервала.
На основе полученных данных обновил прогноз инфляции на год вперед. Модель немного поменялась — убрал зависимость от предыдущей инфляции и добавил дополнительную зависимость в ошибках с лагом 12. По существу старая и новая зависимости содержат одинаковое число оцениваемых параметров и достаточно похожи, но новая немного лучше статистически.
Так как модель пришлось откорректировать, в этот раз решил не экспериментировать с дополнительными объясняющими переменными, в результате получилось следующее.
Посмотрим, что поменялось по сравнению с предыдущим прогнозом:
Сентябрьские данные позволяют дополнить прогноз:
Для сравнения график со старым и новым прогнозом.
На основе полученных данных обновил прогноз инфляции на год вперед. Модель немного поменялась — убрал зависимость от предыдущей инфляции и добавил дополнительную зависимость в ошибках с лагом 12. По существу старая и новая зависимости содержат одинаковое число оцениваемых параметров и достаточно похожи, но новая немного лучше статистически.
Так как модель пришлось откорректировать, в этот раз решил не экспериментировать с дополнительными объясняющими переменными, в результате получилось следующее.
Посмотрим, что поменялось по сравнению с предыдущим прогнозом:
- Инфляция на конец года врядли достигнет уровня 10% (верхняя планка прогнозного интервала 8,9%) — прогноз остается в силе, но из-за высокой инфляции в сентябре верхняя планка прогнозного интервала сместилась до 9,5%;
- По итогам февраля пробой 10%-ого порога уже вероятен — тоже без особых изменений, хотя появился микроскопический шанс, что 10% порог будет пробит чуть раньше (по итогам января);
- Модель предсказывает стабилизацию инфляции следующим летом — прогноз остается в силе.
Сентябрьские данные позволяют дополнить прогноз:
- В конце лета – начале осени инфляция, вероятно, начнет снижаться, но пока не ясно насколько данная тенденция будет устойчивой;
- Инфляцию ниже 7% мы врядли увидим снова раньше начала следующей осени, да и то шансы этого пока минимальны.
Для сравнения график со старым и новым прогнозом.
воскресенье, 3 октября 2010 г.
суббота, 2 октября 2010 г.
Базовые отрасли заваливаются
ФСГС наконец актуализировала статистические данные по базовым отраслям — результаты последних месяцев выглядят не очень удачно.
Индекс выпуска по базовым отраслям вырос в августе на 0,4% к предыдущему месяцу, что соответствует достаточно серьезному (двузначном в годовом исчислении) снижению с расчисткой от сезонных и случайных колебаний, причем падение идет уже несколько месяцев.
О серьезных проблемах с ростом свидетельствует и изменение к аналогичному месяцу прошлого года, которое составило 2,4% в августе. Для сравнения в мае аналогичный показатель достигал 8,7%.
Прирост за восемь месяцев 2010 года к аналогичному периоду прошлого года составил 5,4%. При сохранении текущей тенденции по итогам года рост может составить 2,1%. Учитывая, что базовые отрасли охватывают более половины отраслевой структуры ВВП, с ВВП тоже все не очень хорошо обстоит.
Индекс выпуска по базовым отраслям вырос в августе на 0,4% к предыдущему месяцу, что соответствует достаточно серьезному (двузначном в годовом исчислении) снижению с расчисткой от сезонных и случайных колебаний, причем падение идет уже несколько месяцев.
О серьезных проблемах с ростом свидетельствует и изменение к аналогичному месяцу прошлого года, которое составило 2,4% в августе. Для сравнения в мае аналогичный показатель достигал 8,7%.
Прирост за восемь месяцев 2010 года к аналогичному периоду прошлого года составил 5,4%. При сохранении текущей тенденции по итогам года рост может составить 2,1%. Учитывая, что базовые отрасли охватывают более половины отраслевой структуры ВВП, с ВВП тоже все не очень хорошо обстоит.
пятница, 1 октября 2010 г.
Рост продолжился
Рынок даже обновил максимумы августа:
Ожидаемая волатильность портфеля выросла до 4,2% в недельном выражении, что в принципе вполне комфортно. На следующей неделе осуществлю маленькую ребалансировку (менее 1% портфеля) и сокращу объем кэша с 2,4% до 1,9%.
- РТС – плюс 2,90%;
- У меня – плюс 3,84%.
Ожидаемая волатильность портфеля выросла до 4,2% в недельном выражении, что в принципе вполне комфортно. На следующей неделе осуществлю маленькую ребалансировку (менее 1% портфеля) и сокращу объем кэша с 2,4% до 1,9%.
Подписаться на:
Сообщения (Atom)
Сообщения
