Очень удачный месяц

Рынок нехило вырос, а мой портфельчик еще сильнее, при этом результат оказался даже немного больше, чем прогнозировал по максимуму, чего раньше не бывало:

• РТС – плюс 8,93%;
• У меня – плюс 13,76%.

В результате вышел в плюс за все время инвестирования — кризис закончился, главное чтобы новый не начался:)

Из-за интенсивного роста ожидаемая волатильность портфеля повысилась и составила 9,9% в месячном выражении, а предельное падение 23,0%.

Грядет конец года, поэтому принудительно закрываю короткие позиции, как рекомендует брокер, и резервирую 5% кэша под выплату подоходника. В результате операций будет немного — из основных продажа TRNFP (0,6%) и покупка SBER03 (1,5%).

В рамках регулярной ротации анализируемых акций добавил TTLK, вернул из забансовых SNGS и вывел за баланс SNGSP и PIKK.



Так как в следующий раз буду смотреть на портфельчик в следующем году, то можно подвести итоги этого (с 18 декабря 2009 года). В целом за год удалось заработать около 37% от дохода по основному месту работы, при этом доходность оказался чуть хуже рыночной:

• РТС вырос на 23,66%;
• У меня — 21,04%.

Одна из целей QE2 достигнута

Прогноз по РТС

Год заканчивается — многие подводят итоги и делятся прогнозами. Вот и я решил сварганить маленький прогнозик по РТС. Для начала небольшой график в традиционных координатах.



Но так как временной интервал у нас большой, то удобнее посмотреть на этот график с логарифмической вертикальной осью.



Что в итоге получается:

• РТС колеблется вокруг тренда со средними темпами годового роста 22%. Учитывая, что наш рынок не шибко развит, результат кажется правдоподобным, особенно учитывая, что нижняя граница доверительного интервала для темпов трендового роста 14,4%;
• Несмотря на серьезный рост в последнее время, РТС находится ниже линии тренда, поэтому разговоры о перегретости рынка в некотором смысле беспочвенны, а в ближайшей перспективе темпы роста РТС могут превышать трендовые;
• Величина тренда на конец 2010 года 2 030 пунктов, но восстановление до этого уровня займет некоторое время. При среднем раскладе этот процесс завершится где-то к концу 2011 года, когда ожидаемые уровень РТС составляет 2 412 пунктов, а величина тренда 2 476 пунктов. В более отдаленной перспективе рост продолжится с тепами роста около 22%;
• Ну и самое забавное — где-то года через полтора резко вырастает величина возможной разброса прогноза. Если до этого момента падение ниже 1 000 пунктов маловероятно, потом индекс может прогуляться и до более внушительных минимумов.

Удачный месяц

Череда удачных для инвестиций месяцев продолжилась:

• В этот раз сальдо расходов и доходов оказалось хуже средних уровней, поэтому сформировавшийся в прошлые месяцы бюджетный резерв сократился с 2,2 нормализированных месячных доходов до 1,7;
• Рынок вырос, а доходность моих инвестиций составила 8,7%. Остальных активы практически не изменились в цене, в результате стоимость имеющихся активов опять обновила максимум;
• Несмотря на усилия Бена из ФРС, ставки выросли, да и наш ЦБ заговорил о повышении ставок, в результате приведенная стоимость будущих доходов несколько снизилась;
• Чистое благосостояние домохозяйства немного снизилась, но увеличивавшиеся ставки позволяют несколько сметить вверх устойчивую траекторию потребления.

Смета ремонта уточняется, сроки увеличиваются, а в целом нагрузка на бюджет падает. В результате нехватка текущих доходов и относительно малорискованных инвестиций на осуществление ремонта снизилась с ~8% до ~5% от величины портфеля акций, что ведет к смягчению параметров риск-менеджмента.

До реализации остальных финансовых целей (нормальная пенсия и замена машины) пока далеко, но формально они остаются достижимыми.

Как в прошлый раз, спокойствие на рынке располагает к дополнительным вложениям, но так как начался период больших расходов, буду вкладывать только, если портфель переберется в зону маржинальных покупок – нет смысла платить по маржинальным кредитам больше, чем проценты по депозитам.

В мае 2010 года, после очередного обострения, начал анализировать устойчивость бюджета к неблагоприятным сценариям (в первую очередь достижимость ближайшей цели). В мае ситуация была на грани, но сей час даже в стресс-сценарии сохраняется достаточный буфер из ликвидных активов.

Юля

Замедление инфляции пока не просматривается

Инфляции в ноябре составила +0,8% к предыдущему месяцу, +8,1% к аналогичному месяцу прошлого года (мой последний прогноз был 8,0%) и 7,6% с начала года.

На основе полученных данных обновил прогноз инфляции на год вперед. Попытался добавить в модель ставку по кредитам реальному сектору в качестве дополнительной объясняющей переменной, но значимых улучшений добиться не удалось, поэтому оставил старый вариант.

Уточненный прогноз y-o-y инфляция по итогам года 8,2%.



Посмотрим, что поменялось по сравнению с предыдущими прогнозами.

Август:

• Инфляция на конец года врядли достигнет уровня 10% (верхняя планка прогнозного интервала 8,9%) — прогноз остается в силе, а верхняя планка прогнозного интервала сместилась до 9,0%;
• По итогам февраля пробой 10%-ого порога уже вероятен — тоже без особых изменений;
• Модель предсказывает стабилизацию инфляции следующим летом — прогноз остается в силе.

Сентябрь:

• В конце лета – начале осени инфляция, вероятно, начнет снижаться, но пока не ясно насколько данная тенденция будет устойчивой — последний прогноз предполагает, что непродолжительное снижение сменится ростом;
• Инфляцию ниже 7% мы врядли увидим снова раньше начала следующей осени, да и то шансы этого пока минимальны — все в силе.

Собственно единственное добавление к предыдущим прогнозам — некоторое замедление инфляции сменится следующей осенью очередным ускорением, потенциал и продолжительность которого пока не ясны.

Для сравнения график с первоначальным и новым прогнозом.

Камни

Егор

***

Юля

Егорик

Перехожу на месячный тайм-фрейм

В этот раз мы с рынком разошлись в разные стороны:

• РТС – минус 0,10%;
• У меня – плюс 0,74%.

Так как в последнее время торгую не каждый раз, да и то понемногу, решил перейти на месячный тайм-фрейм. Ожидаемая волатильность портфеля составляет 7,0% в месячном выражении, а предельное падение 16,4%. Волатильность, как и должно быть в теории, при удлинении в четыре раза периода выросла примерно в два раза. Максимальное же падение поменялось не сильно – месячные данные гораздо ближе к нормальным, чем недельные, которые отличаются достаточно толстыми хвостами.

В связи с изменение тайм-фрейма и низкой волатильностью сильно перетрясаю портфель:

• Объем кэша сокращаю с +1,0% до -5,7%;
• Основные покупки: MTLR – 1,5%, FEES – 1,2%, NLMK – 1,6%, RTKM – 1,5%, CHMF – 1,1%, GMKN – 2,5%, SBER03 – 4,9%;
• Основные продажи: TRNFP – 4,5%, LKOH – 3,5%.

Постараюсь докинуть денег на счет, чтобы закрыть маржинальные кредиты, хотя полностью может и не хватить, так как начал активно тратить на ремонт.

t

Первый роман Пелевина, который совсем не зацепил.

Net wealth обновил максимум

Череда удачных для инвестиций месяцев продолжилась, в результате благосостояние домохозяйства обновило максимум:

• В этот раз сальдо расходов и доходов оказалось хуже средних уровней, поэтому сформировавшийся в прошлые месяцы бюджетный резерв сократился с 2,7 нормализированных месячных доходов до 2,2;
• Рынок опять подрос, а доходность моих инвестиций составила 1,8%. Остальные активы так же выросли в цене, в результате стоимость имеющихся активов увеличилась;
• Приведенная стоимость будущих доходов подскочила за счет улучшения ожиданий относительно их величины;
• Чистое благосостояние домохозяйства обновило максимумы, но это не повлияло на долгосрочную устойчивую траекторию потребления, так как ожидания относительно будущих доходностей инвестиций остаются на низком уровне.

Проведение ремонта явно займет больше времени, поэтому перенес его окончание на два месяца. В результате нехватка текущих доходов и относительно малорискованных инвестиций на его осуществление снизилась с ~15% до ~8% от величины портфеля акций, поэтому смягчил параметры риск-менеджмента.

До реализации остальных финансовых целей (нормальная пенсия и замена машины) пока далеко, но формально они остаются достижимыми.

Как в прошлый раз, спокойствие на рынке располагает к дополнительным вложениям, но так как начался период больших расходов, буду вкладывать только, если портфель переберется в зону маржинальных покупок – нет смысла платить по маржинальным кредитам больше, чем проценты по депозитам.

В мае 2010 года, после очередного обострения, начал анализировать устойчивость бюджета к неблагоприятным сценариям (в первую очередь достижимость ближайшей цели). В мае ситуация была на грани, но сей час даже в стресс-сценарии сохраняется достаточный буфер из ликвидных активов.

Снова растем

Потихоньку наверстываю свое отставание от рынка, произошедшее пару недель назад:

• РТС – плюс 0,22%;
• У меня – плюс 1,48%.

Ожидаемая волатильность портфеля составляет 3,6% в недельном выражении, предельное недельное падение 12,6%. На прошлой неделе докинул денег на счет, чтобы закрыть маржинальный кредит. На следующей неделе торговать не буду, а по ее окончанию перейду на месячный тайм-фрейм.

ВВП не растет и это надолго

Вышла предварительная оценка ВВП за третий квартал: рост на 2,7% относительно аналогично периода прошлого года, что соответствует увеличению на 10,8% к предыдущему кварталу и падению на 0,7% в годовом исчислении с учетом фактора сезонности.

Как писал раньше, ВВП (с расчисткой от сезонности) по моим расчетам близок к потенциальному — output gap по итогам третьего квартала составляет минус 0,1%, что далеко за пределами погрешности. Таким образом, потенциал восстановительного роста исчерпан, а в перспективе наиболее вероятно продолжение роста вдоль траектории изменения потенциального ВВП, что грозит стагнацией. Чтобы было понятнее почему, в этот раз решил объединить графики по ВВП и output gap.



Как показывают формальные оценки, потенциальный ВВП имеет некоторую тенденцию к снижению. Возможной причиной этого может быть процесс структурной трансформации экономики и поиска новых механизмов роста, так как старая парадигма, основывавшаяся на постоянном увеличении цены нефти, перестала работать. В рамках инерционного сценария рост в 2010 году может составить всего 2,8% (по итогам трех кварталов 3,6%).

Любые формальные оценки сопряжены с неточностями. Если в соответствии с уровнем душевого ВВП для России принять в качестве «нормального» экономический рост ~4% в год, мои оценки темпов изменения потенциального ВВП статистически значимо отличаются от данной величины. Более того, перспективный анализ показывает, что выход на такие темпы роста потенциального ВВП возможен лишь в конце 2011 года. Реализация этого сценария может быть достигнута за счет излишнего стимулирования экономики, что грозит превышением ВВП потенциального уровня (положительным output gap), а, следовательно, дополнительным давлением в сторону ускорения инфляции и последующей болезненной коррекцией выпуска до потенциального уровня. Судя по последним решениям ЦБР (не менять ставки несколько месяцев) реализация такого сценария достаточно велика.

Юля

Инфляция нормализуется

Инфляции в октябре была практически равна прогнозной и не такой высокой, как сентябре: +0,5% к предыдущему месяцу, +7,5% (7,57% по моему последнему прогнозу) к аналогичному месяцу прошлого года и 6,8% с начала года.

На основе полученных данных обновил прогноз инфляции на год вперед. Попытался добавить в модель изменение денежной базы в качестве дополнительной объясняющей переменной, но значимых улучшений добиться не удалось, поэтому оставил старый вариант. В результате получены следующие результаты:

• y-o-y инфляция по итогам ноября 7,99%;
• y-o-y инфляция по итогам года 8,09%.

Посмотрим, что поменялось по сравнению с предыдущими прогнозами.

Август:

• Инфляция на конец года врядли достигнет уровня 10% (верхняя планка прогнозного интервала 8,9%) — прогноз остается в силе, но из-за высокой инфляции в сентябре-октябре верхняя планка прогнозного интервала сместилась до 9,2%;
• По итогам февраля пробой 10%-ого порога уже вероятен — тоже без особых изменений;
• Модель предсказывает стабилизацию инфляции следующим летом — прогноз остается в силе.

Сентябрь:

• В конце лета – начале осени инфляция, вероятно, начнет снижаться, но пока не ясно насколько данная тенденция будет устойчивой — прогноз подтверждается, но в октябре следующего года снова вырисовывается ускорение, так что вопрос об устойчивости тенденции к снижению инфляции пока остается под вопросом;
• Инфляцию ниже 7% мы врядли увидим снова раньше начала следующей осени, да и то шансы этого пока минимальны — все в силе.

Добавить что-либо содержательное сложно – крючок вверх в последний прогнозный месяц пока сложно интерпретировать.

Для сравнения график с первоначальным и новым прогнозом.

***

Егорка

Рост продолжился

Рынок вырос, а я немного отстал:

• РТС – плюс 0,97%;
• У меня – плюс 0,34%.

Так как не торговал, обновил параметры модели, включил в анализ UUAZ и вывел за баланс MTSI.

Ожидаемая волатильность портфеля снизилась до 3,6% в недельном выражении, предельное недельное падение 12,6%. На следующей неделе немного докуплюсь с плечом – объем кэша сокращается с 0,0% до минус 0,7% — всего по чуть-чуть. Чтобы закрыть маржинальные кредиты докину денежек на счет.



PS: посмотрим чего Бен сегодня скажет.

***

Егорик

Поменялись местами

В этот раз рынок припал, а мой счет подрос:

• РТС – минус 1,34%;
• У меня – плюс 1,46%.

Ожидаемая волатильность портфеля составляет 3,8% в недельном выражении, предельное недельное падение 13,2%. На следующей неделе ничего менять в структуре портфеля не буду.

Два брата акробата

Неудачная неделька

Рынок продолжил расти, а у меня минус:

• РТС – плюс 1,69%;
• У меня – минус 2,65%.

На прошлой неделе немного поменял состав анализируемых акций: включил GCHE и вывел за баланс MDMBP.

Ожидаемая волатильность портфеля составляет 4,1% в недельном выражении, предельное недельное падение 13,9%. На следующей неделе сокращу количество кэша с 0,5% до 0,0% и немного поменяю структуру портфеля. Основные изменения: продажа 0,5% DGBZP и покупка 0,5% RTKM.

***

Егорка

Экономическая теория денег

По рекомендации прочитал Фредерика Мишкина «Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков» — книжка представляет некую компиляцию вводных курсов по финансам, банковскому делу и макроэкономике, и если вы читали что-то по этой тематике, то тут увидите более сжатое изложение знакомых тем. Единственный раздел, который мне был интересен, содержал изложение истории изменений, происходивших в финансовом секторе США в последние несколько десятилетий, так как с этой тематикой я был не сильно знаком.

В целом не понравилось – лучше прочитать несколько полноценных книг, чем эту компиляцию.

***

Егор

Рынок прет вверх

А мне прет еще сильнее – опять выше рынка:

• РТС – плюс 0,96%;
• У меня – плюс 2,45%.

Ожидаемая волатильность портфеля составляет 4,0% в недельном выражении, предельное недельное падение 13,8%. В этот раз ничего менять в структуре портфеля не буду.

Очередной этап самых спорных вложений

Этот бюджетный месяц оказался достаточно удачным, но ожидания относительно будущего несколько ухудшились, кроме того подошло время заняться доведением вложений в квартиру до логического конца:

• В этот раз сальдо расходов и доходов не сильно отклонилось от средних уровней, поэтому сформировавшийся в прошлые месяцы положительный резерв сократился незначительно — с 3,0 нормализированных месячных доходов до 2,7;
• Рынок существенно подрос, а доходность моих инвестиций составила 7,3%. Остальные активы чуток выросли в цене, в результате стоимость имеющихся активов увеличилась;
• Приведенная стоимость будущих доходов практически не изменилась;
• Чистое благосостояние домохозяйства незначительно подросло. К сожалению, ожидания относительно доходов, которые могут генерировать активы снизились — ФРС загнал ставки в реальном выражении в минуса, риск премия по акциям так же не блещет высокими значениями, да и в России ставки в реальном выражении поползли вниз. Как следствие, долгосрочную устойчивую траекторию потребления пришлось понизить.

Настал очередной этап вложений в квартиру — сколько и когда пока до конца не ясно, поэтому менять оценки не стал, но процесс пошел. Как и в прошлый месяц, нехватка текущих доходов и относительно малорискованных инвестиций на осуществление данной цели составляет около ~15% от портфеля акций, поэтому параметры риск-менеджмента менять не стал.

До реализации остальных финансовых целей (нормальная пенсия и замена машины) пока далеко, но формально они остаются достижимыми.

Рынок спокоен, и можно было бы загрузить излишки средств в акции, но так как начался период больших расходов, буду вкладывать только, если портфель переберется в зону маржинальных покупок (в последнее время мои торговые стратегии тяготеют к этому) – нет смысла платить по маржинальным кредитам больше, чем проценты по депозитам.

В мае 2010 года, после очередного обострения, начал анализировать устойчивость бюджета к неблагоприятным сценариям (в первую очередь достижимость ближайшей цели). В мае ситуация была на грани, но сей час даже в стресс-сценарии сохраняется достаточный буфер из ликвидных активов.

Похоже инфляция успокаивается

По промежуточным данным идем на 0,024*31=0,7% за месяц – все лучше, чем 1,0%.

***

Рынок все растет

В это раз в основном за счет курса:

• РТС – плюс 2,28%;
• У меня – плюс 2,97%.

Ожидаемая волатильность портфеля составляет 4,1% в недельном выражении, предельное недельное падение 14,1%. На следующей неделе опять немного сокращу объем кэша с 1,9% до 0,4%. Максимальная по объему транзакция – продажа 0,6% GMKN.

***

Прогноз курса рубля

Окончился очередной квартал – пришло время подвести итоги и обновить прогноз по курсу.

Средняя стоимость бивалютной корзины в 3 квартале 2010 года составила 34,60 рубля, стоимость нефти марки Brent 76,92 долл./баррель, оценочно валютные резервы увеличились на 2,7 млрд. долларов. В результате, стоимость бивалютной корзины не вышла за границы интервала, обозначенного в предыдущем прогнозе.

В последнее время активизировались обсуждения динамики курса рубля — некоторые аналитики уже рисуют ужасы скорой девальвации. В результате я решил вместо прогноза на ближайший квартал с подробной раскладкой зависимости от цены нефти сделать прогноз на год, чтобы более наглядно показать масштабы возможной девальвации, если ее конечно можно так назвать, а влияние цены нефти и интервенций ориентировочно представить с помощью дополнительных сценариев.

Основные факторы модели остались прежними: цена нефти, интервенции, время и некая устойчивость в действии прочих факторов. Технически поменялось два нюанса:

• Министерство энергетики США перестало публиковать спотовые цены на нефть, поэтому я перешел на фьючерсы;
• Ранее я привязывался к реальному эффективному курсу, а потом перекручивал его полукустарным методом в стоимость корзины, теперь модель строится напрямую на основании данных по корзине.

Базовый сценарий предполагает цену нефти марки Brent 80 долл./баррель при нулевых интервенциях ЦБР, в результате можно сделать следующие основные выводы:

• Стоимость корзины за год увеличится на 8,7%, что близко к паритету инфляций между Россией и США/Еврозоной, хотя инфляция напрямую не участвует в расчетах;
• Ближайшие два квартала будут характеризоваться несколько большими темпами роста, чем последующие;
• Неопределенность прогноза за счет действия прочих факторов составляет около 3,3 рубля для 4 квартала 2010 года (вероятность попадания в указанный диапазон составляет ~95% или 19 шансов из 20), постепенно увеличиваясь для последующих кварталов. Но даже в благоприятных для рубля условиях, корзина врядли опустится в цене — для этого нужна подвижка нефти.

Для сопоставления приведены два дополнительных прогноза, показывающих степень влияния основных курсообразующих факторов:

• Первый предполагает снижение цены нефти на 10 долл./баррель до 70 долл./баррель, что приводит к повышению стоимости корзины примерно на 1,1 рубля.
• Второй предполагает интервенции ЦБР в размере 30 млрд. долларов в квартал, что приводит к увеличению стоимости корзины примерно на 0,9 рубля.

То есть, чтобы рубль укрепился или нефть должна подрасти, или ЦБР начать продавать валюту на рынке.



Как всегда есть в точности противоположенное мнение — уважаемый khapuga прогнозирует укрепление рубля.

Удачный квартал

Доходность рынка за квартал составила 7,3% — у меня результат чуть лучше 8,8%. Принципиально ситуация в соревновании с ПИФами и РТС не поменялась:

• Мой портфельчик показывает лучшие результаты, чем РТС;
• ПИФ Альянс-Росно несколько опережает портфель;
• Остальные ПИФы отстают даже от РТС.

Более мудреный анализ а-ля CAPM показывает:

• За все время среднегеометрическая годовая доходность моих вложений составляет минус 7,3% против минус 11,9% у РТС – мое преимущество статистически незначимо;
• Годовой Stutzer Index против РТС составил 0,70% — даже при удачном раскладе «гарантированного» отрыва от РТС мне придется ждать достаточно долго;
• Leland Beta портфеля 0,49 (высокая статистическая значимость отличия от нуля и от 1), а Leland Alpha минус 2,9% (статистически незначимо отличается от нуля) - лучшая доходность портфеля объясняет более низкими систематическими рисками (бета меньше единицы) на падающем рынке, а не умением правильно выбирать акции с большей доходностью при тех же рисках;
• Риск портфеля 38,6% (при R2 48,6%) против 56,2% у РТС — общий риск портфельчика меньше рыночного, но может быть дополнительно снижен за счет диверсификации;
• Upside бета 0,93, а downside бета 0,28 (разница между ними статистически значима), но при этом альфа становится серьезно отрицательной (хотя и статистически незначимо) - мне удавалось угадывать, когда рынок будет падать, а когда расти (benchmark-timing), однако это не сильно способствовало повышению доходности, возможно, из-за транзакционных издержек;
• Sharpe Ratio портфеля равняется минус 0,01 против плюс 0,09 у РТС — преимущество РТС статистически незначимо.

Как и в прошлый раз, результаты смешенные:

• рынок и ряд ПИФов обошел, но один из них показал лучший результат;
• небольшое преимущество по сравнению с РТС, возможно, обусловлено чистой удачей, — случайным выбором портфеля с маленькой бетой на падающем рынке;
• все равно оказался в минусе;
• последний квартал сложился удачно как в абсолютном выражении, так и относительно РТС.

Не смотря на спорность результатов со своей маленькой задачей показать результат лучше РТС пока формально справиться удается.

Инфляция продолжает бушевать

Рост цен за неделю 0,2% - интересно, когда же мы снова увидим 0,1%. Если пересчитать среднесуточный рост 0,031% на 31 день, то выходит 1,0% за месяц:)

Предлагаю помедитировать на тематическую картинку из моих запасов.

О текущей монетарной политике и монетизации ВВП

Как известно, на заседании в конце сентября ЦБР опять решил не менять ставки. Ранее я высказывался негативно относительно оценок ЦБР текущей ситуации с инфляцией, в результате возникла определенная дискуссия. Традиционно в начале остановлюсь на взгляде на текущую монетарную политику сквозь призму Тейлор-подобного правила, а потом перейду к одному из моментов, затронутых в обсуждении с tadavsh — монетизации ВВП.

Начиная с этого раза в качестве оценки прогнозной инфляции, буду использовать не простую инерционную прикидку, а специальную прогностическую модель на основе зависимости между инфляцией и денежными агрегатами. На графике приведены результаты расчетов на основании сентябрьских данных. Подход к оценке отклонения ВВП от потенциального уровня остался неизменным, а так как данные не обновлялись, то график остался таким же, как раньше.

Как видно, в перспективе ВВП будет колебаться где-то около потенциального уровня, а инфляция достаточно резво ускорится относительно целевого уровня. На конец сентября инфляция лежала в целевом диапазоне 6-7%, поэтому решение ЦБР можно назвать приемлемыми, однако уже в октябре отклонение инфляции от целевых уровней будет значительным, поэтому по-хорошему ЦБР должен начать повышать ставки.



Аналогичный результат получается, если сравнить ставку на основе правила Тейлора со ставкой межбанка:

• в сентября «правильная» ставка практически совпала с фактической (2,6%);
• но уже в октябре «правильная» ставка повышается до ~4%.

Изменение относительно текущего уровня значительное (около 1,5%), поэтому врядли ЦБР будет готов пойти на такое увеличение. Сей час из-за избытка ликвидности межбанк в основном завязан на ставки по депозитам в ЦБР, поэтому один из возможных вариантов — небольшое увеличение ставки рефинансирования, чтобы не пугать общественность, и более значительное увеличение ставок по депозитам, на которые мало кто смотрит кроме специалистов.



Резюмируя, можно отметить, что инфляция ускорилась, но на конец сентября оставалась в целевом диапазоне, поэтому решение ЦБР обоснованно. Прогноз на основе монетарных агрегатов (М2 за год выросла на ~30%) предполагает дальнейшее ее ускорение, поэтому в октябре необходимо переходить к ужесточению монетарной политики. По-хорошему в пресс-релизе ЦБР должно было быть сказано об этом, но вместо этого там присутствует несколько странная фраза «инфляционные риски, обусловленные монетарными условиями, находятся на приемлемом уровне».

В процессе обсуждения tadavsh высказал несколько аргументов в защиту позиции ЦБР, один из которых связан со спросом на деньги, который можно измерить монетизацией ВВП. В виде тезисов аргумент tadavsh можно изложит примерно так:

• в 90-ых монетизация ВВП была на низком уровне;
• в 00-ых начался ее рост;
• в кризис произошло снижение монетизации, поэтому есть потенциал к ее восстановлению;
• текущие уровни монетизации невысоки по международным меркам, поэтому рост может продолжиться и дальше;
• за счет роста монетизации ВВП, рост денежной массы на 30% может происходить без существенного ускорения инфляции.

Не все мне нравится, в этой аргументации, поэтому решил построить соответствующий график. Действительно монетизация достаточно устойчиво росла в 2000-ых с низких уровней 90-ых. Периодические колебания, которые видны на графике, в основном обусловлены сезонными флуктуациями ВВП. Как такого падения монетизации во время кризиса не было. Скорее она аномально быстро выросла в 2007 году, а в кризисные годы росла темпами, чуть медленнее, чем в докризисный период.

Какой-то специальный анализ проводить мне не хотелось, поэтому я построил простую линию тренда за период с 2000 по 2007 год и продлил ее до текущего момента. Такая простая прикидка свидетельствует о том, что текущая монетизация не сильно отклоняется от предыдущего тренда, поэтому большого потенциала восстановительного роста денежной массы нет.

Наклон линии тренда предполагает увеличение монетизации на 2,6 п.п. в год (что для последнего периода соответствует приросту денежной массы на 7,0%). То есть даже если рост монетизации продолжится (действительно тут у российской экономики еще есть потенциал), он сможет абсорбировать лишь незначительную часть из 30% прироста денежной массы.

Таким образом, комментарий ЦБР мне продолжает казаться не очень обоснованным.

Инфляция продолжает бушевать

Вот и вышли данные по инфляции за сентябрь: +0,8% к предыдущему месяцу, +7,0% к аналогичному месяцу прошлого года и 6,2% с начала года — развитие пошло по одному из самых неблагоприятных сценариев, близко к верхней границе прогнозного интервала.

На основе полученных данных обновил прогноз инфляции на год вперед. Модель немного поменялась — убрал зависимость от предыдущей инфляции и добавил дополнительную зависимость в ошибках с лагом 12. По существу старая и новая зависимости содержат одинаковое число оцениваемых параметров и достаточно похожи, но новая немного лучше статистически.

Так как модель пришлось откорректировать, в этот раз решил не экспериментировать с дополнительными объясняющими переменными, в результате получилось следующее.



Посмотрим, что поменялось по сравнению с предыдущим прогнозом:

• Инфляция на конец года врядли достигнет уровня 10% (верхняя планка прогнозного интервала 8,9%) — прогноз остается в силе, но из-за высокой инфляции в сентябре верхняя планка прогнозного интервала сместилась до 9,5%;
• По итогам февраля пробой 10%-ого порога уже вероятен — тоже без особых изменений, хотя появился микроскопический шанс, что 10% порог будет пробит чуть раньше (по итогам января);
• Модель предсказывает стабилизацию инфляции следующим летом — прогноз остается в силе.

Сентябрьские данные позволяют дополнить прогноз:

• В конце лета – начале осени инфляция, вероятно, начнет снижаться, но пока не ясно насколько данная тенденция будет устойчивой;
• Инфляцию ниже 7% мы врядли увидим снова раньше начала следующей осени, да и то шансы этого пока минимальны.

Для сравнения график со старым и новым прогнозом.