суббота, 27 февраля 2010 г.

Спокойная неделька

На этот раз удалось обогнать рынок:
  • РТС – минус 0,86%;
  • У меня – плюс 0,10%.

Ничего в структуре портфеля менять не буду.

понедельник, 22 февраля 2010 г.

Про ставку рефинансирования

Зайду из далека. Бивалютная корзина пробила нижнюю границу плавающего коридора 35-38 рублей за корзину. Напомню, что ЦБР ранее озвучил наличие плавающего коридора шириной 3 рубля, границы которого автоматически сдвигаются на 5 копеек после интервенций порядка 700 млн. долларов. Проведение интервенций ЦБР подтвердили многие участники торгов на валютном рынке. Примечательно, что на фоне проблем в Греции и других странах PIGS корзина в основном снижалась за счет падения евро при относительной стабильности курса доллара.



Покупка валюты на нижней границе коридора приводит к притоку рублевой ликвидности, что потенциально способствует ускорению инфляции.

Рост ликвидности, начавшийся с конца сентября, и ускорившийся после предновогоднего вброса ликвидности из Бюджета, в основном шел за счет увеличения депозитов банков в ЦБР, а с ноября за счет приобретения банками облигаций ЦБР.

Большой объем ликвидности свидетельствует о наличии у банков широких возможностей по кредитованию. С другой стороны, так как ликвидность в основном размещена в срочных инструментах (депозитах и ОБР), банки не желают использовать эту возможность, предпочитая извлекать безрисковый доход от вложения ликвидных средств в доходные инструменты ЦБР. Снижение ставок по ним потенциально может привести к росту кредитования, а так же разгону инфляции, увеличению выпуска и снижению курса рубля.



Теперь собственно к ставке: 19 февраля ЦБР снизил ставку рефинансирования с 8,75% до 8,5%. Аналогичной корректировке подверглись и остальные ставки по операциям ЦБР.

Как писал ранее, большой потребности в снижении ставок нет — экономика быстро восстанавливается и ориентировочно во втором квартале достигнет уровня потенциального выпуска. Однако, учитывая, что инфляция в январе оказалась ниже целевых уровней, а промежуточные февральские данные свидетельствуют о сохранении данной тенденции, снижение ставок можно считать приемлемым. Интересно, что в последнем пресс-релизе содержится отсылка к официальному прогнозу инфляции. Безусловно, это положительный факт, свидетельствующий о серьезности намерений ЦБР по переходу к таргетированию инфляции.

Основной целью снижения ставок названо создание благоприятных условий для восстановления устойчивого экономического роста и ограничение притока краткосрочного иностранного капитала.

На мой взгляд, не первый, а второй фактор был решающим, учитывая пробитие незадолго до этого границы плавающего коридора, на фоне близости загрузки экономики к потенциальному уровню. А вот это уже не так хорошо, и является явным пережитком предыдущей политики таргетирования курса.

Учитывая значительный навес ликвидности, связанный в ОБР и депозитах в ЦБР, снижение ставок потенциально создает достаточно серьезные риски увеличения инфляционного давления. Так как приток ликвидности за счет интервенций на границе плавающего коридора и дефицита Бюджета сохранится в ближайшей перспективе, в случае разморозки навеса ликвидности, от ЦБР может потребоваться оперативное увеличение ставок по операциям для соблюдения официальных целей по инфляции.



Будем смотреть, на дальнейшие действия ЦБР – пока с некоторыми оговорками у него получается неплохо.

Юля и Сенька

пятница, 19 февраля 2010 г.

четверг, 18 февраля 2010 г.

Вид с луга на церковь Покрова на Нерли

Торговля проясняет январскую динамику

Если с индексом промышленного производства ситуация туманная, и кое-кто из любителей видеть только плохое, не прочитав сноски к графику ФСГС про изменение методики, уже «ликует» на пепелище Российской экономики, то ситуация в торговле гораздо понятнее. Кстати, косвенным методом по промышленности мне удалось выйти на рост в январе около 7,4% в годовом исчислении, но это очень и очень грубо – надо ждать ретроспективного пересчета статистических данных во втором квартале.

Индекс розничного товарооборота упал в январе к предыдущему месяцу на 26,6%. Резкое снижение обусловлено сезонным фактором — с расчисткой от сезонных и случайных колебаний рост составляет 18,2% в годовом исчислении. Скорее всего, в последствии цифра несколько откорректируется, так как оценки на конце ряда сопряжены с некоторой погрешностью.

Напомним, что раннее торговля восстанавливалась медленно, но теперь наверстывает упущенное. В частности впервые изменение к аналогичному периоду прошлого года вышло в положительную зону — рост на 0,3%.

На данный момент розничный товарооборот находится на уровне марта-апреля 2008 года. При сохранении текущих тенденций докризисные максимумы будут достигнуты в июне-сентябре 2010 года.

Уточнить прогноз на 2010 год сложно. По тенденции пока рост торговли укладывается в верхнюю часть прогнозного интервала 2,5-6,5%.

понедельник, 15 февраля 2010 г.

Где-то на Золотом кольце

Промышленное производство – ситуация затуманилась

Индекс промышленного производства упал в январе на 20,4% к предыдущему месяцу и вырос на 7,8% к январю 2008 года.

К сожалению, ФСГС перешла с января 2010 года на новую базовую структуру расчета индекса, что является стандартной статистической процедурой, обычно осуществляемой примерно раз в пять лет. На данный момент показатели за январь не возможно адекватно расчистить от сезонного фактора. ФСГС собирается осуществить ретроспективную корректировку индекса во втором квартале 2010 года.

Отчетные данные за январь демонстрируют противоречивую картину: на основе месячных изменений наметилось существенное падений, что изображено на графике, на основе годовых изменений сохраняется рост.

Таким образом, необходимо дождаться ретроспективного пересчета значений индекса. Напомним, что индикативное прогнозное увеличение промышленного производства в 2010 году составит 5,1-10,1% и, возможно, потребует корректировки с учетом произошедшего изменения методологии.

пятница, 12 февраля 2010 г.

Полет затянулся

Рынок продолжил заваливаться, а я опять выступил лучше:
  • РТС – минус 3,35%;
  • У меня – минус 1,03%.

На этой неделе осуществлю небольшую перекладку портфеля, нацеленную на снижение его беты. Основные корректировки коснуться следующих акций:
  • Покупка – PKBAP, PKBA и AFKC (опять привет yoursolstice);
  • Продажи – NLMK, GMKN и SNGS.


воскресенье, 7 февраля 2010 г.

Инфляция пока под контролем

Потребительские цены в январе выросли на 1,6% к предыдущему месяцу (и с начала года) и на 8,0% к аналогичному периоду прошлого года.
Инфляция оказалась на озвученном ранее пороговом уровне 1,6%, таким образом, темп роста цен с расчисткой от сезонных и случайных колебаний не изменился и составил 3,9%.
Увеличение цен в феврале более чем на 0,7% будет свидетельствовать об ускорении инфляции.
Прогноз на 2010 год уточнить сложно. По тенденции рост цен составит около 3,9%, то есть укладывается в ранее озвученный ориентировочный прогнозный интервал 3,1-9,1%.



Khapuga серьезно обеспокоен ростом денежных агрегатов и небезосновательно опасается, что это может привести к ускорению инфляции, особенно в свете бюджетного дефицита этого года. Кое-кто боится, что таргетирование инфляции летит под откос. Мне же ближе позиция zhu-s, что пока ничего страшного не происходит.
На данный момент инфляция пока под контролем, выпуск в экономике ниже потенциально, что оказывает сдерживающее воздействие на рост цен. Ключевой момент настанет во втором-третьем квартале этого года – посмотрим, как будет действовать ЦБР, но в принципе у него есть все средства, чтобы удержать инфляцию на заявленных правительством уровнях 6,5-7,5%.

Еще немного гор

суббота, 6 февраля 2010 г.

Надеюсь, в следующем году покатаемся

Сенька

Не самый удачный месяц

В этом месяце было много дополнительных расходов, поэтому дефицит бюджета опять подрос, но в целом ничего страшного. Месяц получился противоречивый:
  • Household net wealth опять немного увеличилось, закрепившись выше 2 миллионов. При этом повысилась как стоимость имеющихся активов, так и будущих денежных доходов.
  • Среднесрочные бюджетные ограничения стали немного сильнее, в результате придется снизить темпы прироста расходов.
Доходность вложений в прошлом месяце опять не порадовала и составила минус 2,0%. В связи с негативной динамикой на рынках и повышением неопределенности, излишки средств буду грузить на депозиты.

пятница, 5 февраля 2010 г.

Падение продолжается - сделаю паузу

Рынок продолжил заваливаться, а я опять выступил чуть лучше:
  • РТС – минус 4,25%;
  • У меня – минус 3,16%.

Вроде вложил, что хотел - сделаю паузу. Завтра закончится бюджетный месяц, и на следующей неделе посмотрим, что делать дальше.
В этот раз ничего менять в структуре портфеля не буду.

Решил немного проротировать акции, участвующие в анализе:
  • Перевел пять штук в категорию забалансовых (URSI, STKM, RTKMP, MRKZ и RTKM) общей стоимостью около 0,3% от величины портфеля.
  • Включил в анализ HALS и четыре акции из «Портфеля Чемпионов» Тройки (YKEN, SNGS, MDMBP и TRNFP).

Также провел ежемесячную оптимизацию параметров моделей и добавил новую с одним из факторов коллинеарным «Портфелю Чемпионов» Тройки – посмотрим, что получится.

вторник, 2 февраля 2010 г.

Теперь уже точно растем

ФСГС опубликовала предварительную оценку ВВП в 2009 году — снижение по году составило 7,9%, что лучше ожиданий аналитиков (8,5% согласно опросам Bloomberg) и моей оценки 8,4%. Обратным счетом можно получить, что ВВП увеличился в 4 квартале к предыдущему на 4,3% (и сократился на 2,4% к аналогичному кварталу прошлого года). Объем выпуска в 4 квартале 2010 года оказался на уровне 2-3 квартала 2007 года.

С расчисткой от сезонных и случайных колебаний рост в 4 квартале составил 14,2% в годовом исчислении.

Таким образом, начало достаточно интенсивного роста подтвердилось, однако, к полученным результатам необходимо относиться осторожно, так как они носят предварительный характер, а данные за 4 квартал могут быть вычислены лишь косвенным способом на основе данных за год. Однако, даже достаточно серьезные корректировки первой оценки в сторону снижения, не повлияют на выводы о начале роста темпами ~10% в годовом исчислении.



Как и предполагалось, output gap достаточно серьезно сократился в 4 квартале и составил минус 3,4%. Так как динамика ВВП оказалась лучше ожиданий, достижение экономикой уровня потенциального выпуска произойдет несколько раньше — не к концу второго квартала, как виделось ранее, а к его середине или даже началу. В результате отпадет потребность в стимулировании экономического роста, а так как инфляция, судя по всему, разгоняется, может потребоваться ужесточение монетарной политики. Теперь я практически на 100% уверен, что ставки ЦБР снижать не должен, а во втором квартале их можно начинать подымать, но для большей определенности лучше посмотреть на инфляцию в январе и феврале.

На основании полученных данных, может быть значительно увеличен прогноз роста ВВП в 2010 году: если раньше по тенденции он должен был составить около 5%, то сей час 8,1%, однако потенциальный разброс достаточно велик, и при благоприятном стечении обстоятельств рост может быть двузначным.

Ориентировочно прирост ВВП в 2010 году составит 5,1%-11,1%. Более долгосрочная динамика ВВП пока под вопросом, и сценарий некоторого застоя в 2011 году после восстановительного роста достаточно вероятен.



Декабрьская динамика выпуска по базовым отраслям немного теряет свою значимость в свете выхода данных по ВВП, однако позволяет отслеживать текущие тенденции в ежемесячном разрезе.

Увеличение выпуска по базовым видам деятельности в декабре составило 4,8% к предыдущему месяцу (и минус 0,1% к аналогичному периоду прошлого года). Месяц оказался достаточно неудачным, в частности показатели y-o-y опять ушли в отрицательную зону, в значительной мере из-за относительно удачного ноября.
Темп прироста с расчисткой от сезонных и случайных колебаний составил 11,7% в годовом исчислении. Таким образом, даже в неудачный месяц сохраняется тенденция к двухзначному увеличению экономической активности в отраслях, охватывающих до 60% ВВП. На данный момент в процессе восстановления достигнуты уровни апреля-июня 2007 года, а при сохранении тенденции докризисные максимумы можно ожидать в июле-октябре 2010 года.

Падение в 2009 году к предыдущему году составило 9,5%, что попадает в ранее озвученный доверительный интервал 9,3% +/-0,4%.
Уточнить прогноз на 2010 год на данный момент сложно. По тенденции увеличение выпуска в базовых отраслях пока укладывается в верхнюю часть прогнозного интервала 8-14%.