пятница, 30 апреля 2010 г.

Еще одна неделька падения

На этот раз оказался лучше рынка (видимо обида на Кантора прошла):
  • РТС – минус 1,88%
  • У меня – минус 1,24%.
На этой неделе ничего трогать не буду.

понедельник, 26 апреля 2010 г.

Снова Гришковец

Прослушал «Дредноуты» в авторском живом исполнении — просто великолепно. Полезно иногда сделать паузу в знакомстве с творчеством автора.

суббота, 24 апреля 2010 г.

Открыли сезон кладоискательства

После зимней паузы потихоньку оживает сообщество klad_v_lesu, и мы решили снова заняться поиском кладов. Посетили Сокольники, обнаружили загадочное дерево с кладом.



Рекомендую всем – прикольное развлечение для жителей Москвы с не очень маленькими детьми (иногда надо относительно долго ходить).

пятница, 23 апреля 2010 г.

Опять проблемки из-за DGBZP

Добрый дядя Кантор решил не платить дивиденды в положенном размере, инвесторы обиделись, и я попал на бабки:
  • РТС – минус 2,41%;
  • У меня – минус 3,94%.

На этой неделе большая перекладка:
  • Закрываю позицию по GAZP;
  • Основные покупки – RASP, TRNFP и NLMK.


среда, 21 апреля 2010 г.

Крах Америки и лидирующий индикатор

Недавно в рамках одного обсуждений теорий скорого краха Америки возник вопрос, а возможен ли такой сценарий хоть с какой-то вероятностью. На мой взгляд, все возможно. Проблема этих теорий не в том, что крах не возможен, а том, что теоретики краха предсказывают, что он неизбежен в ближайшей перспективе. Безусловно, это не так. Второй важной проблемой является аргументация теоретиков краха — она просто унизана ошибками. Соответственно ложные аргументы могут привести к любому выводу как правильному, так и ложному.

Недавно появились небольшие опасения, что ближе к концу года произойдет чего-нибудь нехорошее с экономикой США — лидирующий индикатор начал буксовать и вырос в феврале совсем слабо. Но в марте ситуация поменялась — лидирующий индикатор вырос на 1,4%, кроме того были пересмотрены в сторону повышения предыдущие значения. Сохранение уверенного роста лидирующего индикатора свидетельствует о минимальной вероятности ухудшения экономической ситуации в США в ближайшие 6-12 месяцев.



Динамика совпадающего индикатора остается вялой. В марте он увеличился всего на 0,1%, что свидетельствует о медленном восстановлении экономики. Таким образом, после завершения цикла пополнения запасов ВВП будет расти не намного быстрее темпов увеличения потенциального выпуска (~2,5%). CBO прогнозирует, что в результате уровень потенциального выпуска будет достигнут в 2014-15 годах. Соответственно безработица еще нескоро опустится до более приемлемых уровней.

вторник, 20 апреля 2010 г.

Стагнация в торговле

Пока данные по промышленному производству не подверглись ретроспективному пересчету, остается только посмотреть на торговлю.

ФСГС уточнило значения индекса розничного товарооборота за прошлый год, сократив кризисное падение. В марте товарооборот вырос к предыдущему месяцу на 7,9%, при этом с расчисткой от сезонных и случайных колебаний наблюдается стагнация — значение индекса не изменилось.

На данный момент розничный товарооборот находится на уровне марта-апреля 2008 года. В марте рост к аналогичному периоду прошлого года составил 2,9%, а за первый квартал 2010 года к аналогичному периоду прошлого года — +1,3%.

По тенденции годовое увеличение составит 1,9%, то есть выходит за пределы ориентировочного прогнозного интервала 2,5-6,5%, в основном благодаря улучшению показателей за 2009 год. Пока менять прогноз не буду, посмотрю, что будет дальше.

Судя по статистике вариант стагнации после восстановительного роста, который должен закончиться как раз в конце первого квартала, становится все более актуальным. Несмотря на это рост ВВП в 2010 году с большой вероятностью превысит 5% за счет эффекта низкой базы, а результаты стагнации станут более очевидными в 2011 году.

понедельник, 19 апреля 2010 г.

Макс Фрай

Познакомился с творчеством Макса Фрая (выбор случайно пал на аудиокнигу «Чужак») — очень понравилось. Отдельной спасибо исполнителю (Денис Веровой) — классная озвучка с забавной и выразительной имитацией голосов отдельных персонажей, органично сочетающаяся с текстом книги.

пятница, 16 апреля 2010 г.

А рынок все растет

На этой неделе чудом удалось его обогнать:
  • РТС – плюс 0,66%;
  • У меня – плюс 0,82%.

В этот раз ничего менять не буду – посмотрим, что получится.


четверг, 15 апреля 2010 г.

Taylor rule

khapuga регулярно проводит анализ российской монетарной политики сквозь призму денежных агрегатов – на данный момент по его мнению монетарная политика слишком мягкая. А Тройка Диалог недавно выпустила обзор «Жесткая кредитно-денежная политика мешает восстановлению экономики», в котором высказала в точности противоположенную позицию.
Кому верить не ясно, поэтому я собрался и сварганил свой анализ.

В качестве отправной точки взял правило Тейлора, модифицировав его для российских реалий. Для расчета «правильной» ставки нам необходимы:
  • пару коэффициентов, характеризующие отклик ставки на отклонение инфляции/выпуска от целевого/потенциального уровня;
  • целевая инфляция;
  • фактическая инфляция;
  • output gap;
  • целевой уровень ставки в реальном выражении.

За основу я взял коэффициенты, предложенные самим Джоном Тейлором, то есть 0,5 и 0,5.

С целевой инфляцией возникают определенные проблемы. Тейлор предлагал использовать дефлятор ВВП, но у нас как-то не очень часто фигурируют хоть какие-нибудь ориентиры по целевому уровню дефлятора ВВП, поэтому я взял потребительскую инфляцию. Тут тоже царит определенная неразбериха, и восстановить исторические цели по инфляции сложно (если они вообще были).
В качестве целевого уровня я использовал 7%, так как в последнее время работники ЦБР достаточно явное его обозначали в своих публичных выступлениях, да и в прогнозах Правительства фигурирует интервал 6,5-7,5%. С фактической потребительской инфляцией проблем нет – она обновляется еженедельно.

Для output gap я использовал свои прикидки, которые неплохо совпадает с единственным известным мне расчетом, который раз в квартал в графической форме подвешивает ЦБР.



Данные по output gap (четвертый квартал) и инфляции (март) я интерполировал до конца 2010 года. На графике вертикальной линией помечено, где мы сей час примерно находимся — инфляция и выпуск близки к целевым/потенциальным уровням. Инфляция saar в последние месяцы ускорилась и по итогам марта оказалась ровно на уровне 7%. Благодаря исключительно низкой инфляции прошлой осенью, некоторое время продолжится снижение инфляции y-o-y (минимум ориентировочно придется на август). К концу года начнется ее постепенное ускорение ближе к текущему значению saar 7%. Выпуск, в свою очередь, в ближайшие кварталы немного «перелетит» потенциальный уровень.

В качестве ставки Тейлор использовал ставку межбанка. Ее целевой уровень он установил равным 2% в реальном исчислении. Тут я решил поступить несколько иначе. У нас разница между ставками межбанка и реального сектора достаточно велика – около 7%, а по моим прикидкам в США она около 1%. Поэтому я решил взять в качестве целевого уровня реальную ставку межбанка минус 4% (а не плюс 2%), чтобы в реальном секторе ставки были сопоставимыми в реальном выражении. Это самый спорный момент, во всех рассуждениях, но для начальной прикидки нормально.



Как видно на графике, фактическая ставка межбанка с 2006 года до плавной девальвации была существенно ниже рассчитанной по правилу Тейлора. В январе 2009 года она резко перескочила «правильную» ставку, а в последующие месяцы достаточно хорошо следовала за ней. Таким образом, после завершения плавной девальвации и начала относительно свободного плаванья курса рубля политика ЦБР неплохо согласуются с его заявлениями о постепенном переходе к таргетированию инфляции, а последнее снижение ставок выглядит обоснованно.

Судя по полученным результатам текущая ставка немного великовата и может быть снижена ~1%, хотя называть текущую монетарную политику слишком жесткой я не стал бы, — проведенные расчеты обладают низкой точностью, а ЦБР полагается действовать постепенно и осторожно, тем более что текущий навес ликвидности под 2 трлн. рублей может достаточно быстро повернуть развитие ситуации в другую сторону.

Судя по полученному графику, если основные тенденции сохраняться, ставки имеют определенный потенциал для снижения и в минимуме в августе могут достигнуть 1%. В четвертом квартале, вследствие ускорения инфляции y-o-y потребуется достаточно быстрое увеличение ставок (до 2,5% в ноябре). В результате ставки в реальном секторе составят ~9,5%. Промежуточные результаты по инфляции в апреле свидетельствуют некотором замедлении инфляции, таким образом, «правильные» ставки могут оказаться даже немного ниже.

вторник, 13 апреля 2010 г.

Making it All Work

Прочитал третью книжку Дэвида Аллена «Making it All Work». От первой протащился и стал использовать GTD. Вторая мне совсем не понравилась – набор каких-то беспонтовых баек для самоубеждения. Третья, на мой взгляд, очень толковое дополнение к первой.
Можно рекомендовать для прочтения всем любителям тайм-менеджмента, но желательно приступать к ней после первой книжки Аллена.

понедельник, 12 апреля 2010 г.

Прогноз по курсу во втором квартале

По результатам первого квартала обновил зависимость стоимости корзины от цены нефти. Но сначала о результатах первого квартала. Средняя стоимость бивалютной корзины в 1 квартале 2010 года составила 35,07 рубля, стоимость нефти марки Brent 76,25 долл./баррель, оценочно валютные резервы увеличились на 16,6 млрд. долларов. Таким образом, стоимость бивалютной корзины оказалась около нижней границы обозначенного в предыдущий раз коридора.

В этот раз, воспользовавшись замечательной бесплатной программой gretl, усовершенствовал форму зависимости, что позволило снизить ошибку прогноза на ~30%. На данный момент учитываются следующие факторы, влияющие на стоимость корзины:
  • Стоимость нефти марки Brent;
  • Изменение международных резервов за квартал;
  • Действие прочих факторов в последние два квартала (ранее учитывал лишь на квартал назад).

Ниже приведена новая зависимость с учетом данных за первый квартал. Так как стоимость корзины в первом квартале (желтая точка) оказалась ниже расчетного долгосрочного уровня (синяя пунктирная линия), стоимость корзины во втором квартале так же окажется ниже долгосрочного равновесного уровня, и в 19 случаях из 20 будет лежать в коридоре, обозначенном синими линиями.



Для сравнения зависимость с использованием старого метода — новый метод позволяет существенно сузить допустимый коридор стоимости корзины.



Для корректировки стоимости корзины на 1 рубль относительно указанных уровней ЦБР необходимо осуществить интервенции в размере порядка 32 млрд. долларов, что примерно соответствует ранее полученным результатам.

PS: Недавно khapuga подвесил замечательный пост про курсы рубля и других валют.

суббота, 10 апреля 2010 г.

С личным бюджетом без особых изменений

Снижение household net wealth продолжилось за счет ухудшения ожиданий по будущим денежным доходам, при этом стоимость имеющихся активов выросла, достигнув очередного максимума. Снижение благосостояния не повлияло на долгосрочную динамику потребления.

Доходность вложений в прошлом месяце составила плюс 6,86%. В этом месяце излишки средств буду вкладывать в относительно рискованные активы.

Решили с Юлькой начать борьбу с хроническим перерасходом бюджетных лимитов – посмотрим, что получится.

пятница, 9 апреля 2010 г.

Профукал рынку

В основном благодаря отсечке по DGBZP:
  • РТС – плюс 1,08%;
  • У меня – минус 0,35%.

По результатам составления месячного бюджетика решил зарядить немного средств в акции:
  • Основные покупки – RASP, TRNFP и NLMK;
  • Параллельно продолжаю неспешную продажу GAZP.


четверг, 8 апреля 2010 г.

Квартальные итоги

Обновил график сравнения доходности портфеля с несколькими ПИФами и РТС. Больших изменений, тут не произошло:
  • Мой портфельчик показывает лучшие результаты, чем ПИФы и РТС;
  • Три из четырех ПИФов отстают от РТС;
  • Аутсайдер, КИТ (электроэнергетика), немного подтянулся к остальным конкурентам, но все еще существенно отстает от РТС;
  • Лидер, Альянс-Росно, еще сильнее оторвался от РТС.




За квартал мой портфельчик прибавил 6,5%, а РТС 5,2%. Вроде бы неплохо, но доходность мало говорит об эффективности управления – необходимо проводить сравнение с поправкой на риск. Для этого я обновил анализ а-ля CAPM, немного модифицировав, - применил его к логарифмам доходностей. Это не совсем верно с точки зрения классического анализа, но более адекватно для компаундирования.

Основные результаты за все время торговли (все значения в годовом исчислении для натуральных логарифмов доходностей):
  • Доходность портфеля минус 4,8% против минус 14,5% у РТС - по доходности портфель лучше, чем рыночный, но при этом все равно показал убытки;
  • Бета портфеля 0,41 (высокая статистическая значимость), а альфа плюс 1,1% (статистически незначима) - лучшая доходность портфеля объясняет более низкими систематическими рисками, а не умением правильно выбирать акции с большей доходностью при тех же рисках;
  • Риск портфеля 39,2% (при R2 50,9%) против 68,6% у РТС — общий риск портфельчика меньше рыночного, но может быть дополнительно снижен на ~30% за счет диверсификации;
  • Upside бета 0,76, а downside бета 0,26 (разница между ними маржинально статистически значима), но при этом альфа становится серьезно отрицательной (хотя и статистически незначимо) - в определенной степени удавалось угадывать, когда рынок будет падать, а когда расти (benchmark-timing), однако это не сильно способствовало повышению доходности, возможно, из-за транзакционных издержек.




Как и в прошлый раз, результаты смешенные: рынок и ряд ПИФов обскакал, но, возможно, благодаря чистой удаче, случайно выбрав портфель с маленькой бетой на падающем рынке, и все равно оказался в минусе. С учетом маленькой беты, но большей чем у рынка доходности, в последнем квартале результат неплохой.

среда, 7 апреля 2010 г.

О страшном росте ставок казначеек

В последнее время произошел достаточно быстрый ростом ставок по облигациям Казначейства США, в частности был взят психологически важной уровень 4% по десятилетним облигациям, что породило определенный ажиотаж в лагере алармистов с очередными обещаниями скорого краха рынка государственного долга США.

ИМХО пугаться тут особо не чего. Если глянуть на график, то можно обнаружить сопоставимые по скорости роста ставок моменты в прошлом. Кроме того, текущие ставки ниже докризисных уровней ~5%.

Для дополнительного анализа, номинальную ставку можно разложить с использованием TIPS (защищенных от инфляции облигаций) на ожидаемую инфляцию и реальную ставку. Как видно на графике, ожидаемая инфляция чуть меньше уровня 2,5%, который обычно считается целевым уровнем по инфляции ФРС. Реальная ставка достаточно серьезно ниже уровня 2-2,5%, который считается «естественным» для реальных ставок по обязательствам надежных заемщиков. Таким образом, инвесторы уверены в надежности Казначейских облигаций и ожидают достаточно умеренной инфляции в ближайшие десять лет.

При реальных ставках порядка 2,0-2,5% США без особых проблем может обслуживать свой долг, сохраняя отношение долга к ВВП на постоянном уровне, так как темпы роста потенциального ВВП, а, следовательно, доходов Бюджета, составляют около 2,0-2,5%.

Так же с большой степенью уверенности можно ожидать дальнейшего роста ставок по мере возвращения ожиданий по инфляции и реальных ставок к более «естественным» уровням.

Чего реально стоит опасаться:
  • Повышения ставок по TIPS выше 3% - возможный признак увеличения вероятности дефолта по КО.
  • Повышения спрэда между КО и TIPS выше 3% - возможный признак ускорение инфляции в будущем.

вторник, 6 апреля 2010 г.

Об инфляции в марте

Пока ФСГС пересчитывает ряды по промышленному производству, остается только про инфляцию поговорить.

В марте потребительские цены выросли на 0,6% к предыдущему месяцу, на 3,2% с начала года и на 6,5% к аналогичному периоду прошлого года.

Инфляция в феврале оказалась выше озвученного ранее порогового уровня 0,55%, таким образом, темп роста цен с расчисткой от сезонных и случайных колебаний немного увеличился и составил 7,0%. Прирост цен в апреле более чем на 0,53% будет свидетельствовать об ускорении инфляции.

Так как значение инфляции у-о-у (6,5%) оказалось ниже значение saar (7,0%), интенсивное снижение инфляции у-о-у может замедлиться, и после минимума, ориентировочно в августе, начнется ее увеличение. По тенденции рост цен по году составит около 6,7%, что укладывается в ранее озвученный ориентировочный прогнозный интервал 3,1-9,1%.




PS: Может быть, на днях подвешу взгляд на нашу монетарную политику сквозь призму ставок.

пятница, 2 апреля 2010 г.

Рынок обновил посткризисные максимумы

Мой портфельчик с исторической upside beta порядка 0,6 традиционно отстал от рынка:
  • РТС – плюс 6,22%;
  • У меня – плюс 3,68%.

На этой неделе немного сокращу кэш позицию:
  • Основные покупки – VSMO, MDMBP и PKBAP;
  • Параллельно продолжаю неспешную продажу GAZP.

Произвел ежемесячное обновление систем:
  • Вывел за баланс SCOH, SNGS и VTBR;
  • Включил в анализ RASP, OGK2 и MTLR.

На следующей неделе попытаюсь сварганить новый отчет за квартал.