Игрок

Давненько не соприкасался с русской классической литературой, а тут взял и прочитал «Игрок» Достоевского. Кто-то порекомендовал книгу как очень поучительную для людей, занимающихся торговлей ценными бумагами. Этого я как-то не прочувствовал, — видимо, психотип настоящего «игрока» мне совсем чужд.
Сама книжка поначалу занудная и несколько сумбурная, но после появления «la baboulinka» действие приобретает более динамичный и увлекательный оборот, и потом читается с удовольствием.
Прочитать можно, возможно, «игрокам» даже полезно, но у меня не возникло желание скачать еще чего-нибудь из русской классики.

О ставке рефинансирования

Как и прогнозировалось, ЦБР пошел на снижение ставки рефинансирования до Нового года - в результате она достигла очередного исторического минимума и составила 8,75%.
В отличие от предыдущего раза ставка рефинансирования была снижена не на 0,5%, а на 0,25%, что вместе со смягчением формулировок о необходимости стимулирования экономики может косвенно свидетельствовать о том, что ЦБР планирует сделать паузу в череде корректировок ставок. Аналогичному снижению подверглись остальные ставки по операциям ЦБР.
В пользу замедления или прекращения дальнейшего снижения ставок также свидетельствует целый ряд фундаментальных факторов. МЭР озвучил очередной прогноз развития на ближайшие годы, согласно которому инфляция в 2010 году должна составить 6,5-7,5%. Данные значения можно интерпретировать в качестве официальной цели по инфляции, хотя ЦБР и Правительство не демонстрировали ранее желание и умение бороться за достижение объявленных целевых уровней.
С 1 по 21 декабря потребительские цены выросли 0,4%, а по итогам декабря могут увеличиться на 0,5-0,6%, что соответствует годовому темпу инфляции с расчисткой от сезонных и случайных колебаний 5,2-6,4%, то есть темп роста цен практически достигнет целевых уровней, после осеннего замедления. Приток ликвидности в декабре и повышение ряда регулируемых цен в начале года могут способствовать дальнейшему ускорению инфляции. Если ориентироваться исключительно на инфляцию, то ЦБР целесообразно выждать паузу или даже начать действия по сдерживанию роста цен.



На данный момент output gap по моей оценке составляет минус 5,6%. Расчеты ЦБР в последнем обзоре инфляции, так же подтверждают, что объем производства в экономике находится ниже потенциального уровня, что является аргументом для осуществления мер по дальнейшей поддержке экономики. При сохранении текущей динамики к концу второго квартала 2010 года output gap может достигнуть значений близких к нулю. Таким образом, после прояснения последствий действия проинфляционных факторов конца 2009 года – начала 2010 года, потребность в дальнейшем стимулировании экономики, возможно, исчезнет, а инфляция достигнет целевых уровней.
На мой взгляд, ЦБР сделает паузу в череде снижений ставки рефинансирования, а возможно вообще не станет ее корректировать в течение длительного периода времени.
Одним из возможных направлений монетарной политики может стать процесс сужения спрэда между ставками по инструментам, абсорбирующим и предоставляющим ликвидность. На данный момент разница между ставками депозитов и кредитов ЦБР составляет 3-4%, в то время как для стран, придерживающихся политики таргетирования инфляции, этот диапазон близок к 1%. Таким образом, после некоторой паузы ЦБР, возможно, будет не монотонно снижать все ставки, а выборочно корректировать их, сближая друг с другом.

Пора закрывать шорты

Не очень удачная неделька:

• РТС – плюс 2,84%
• У меня – минус 0,10%.

Одно радует – волатильность обновила очередные минимумы.
На этой недели буду закрывать шорты, как советует брокер, и покупать GAZP.

Противостояние

Прочитал «Противостояние» Кинга и понял, что Кинг мне нравится все больше и больше. Хотя книжка около 600 страниц (читал в электронном виде, поэтому грубая оценка), прочитал за неделю, а последние двести страниц проглотил за один вечер. Только одно возражение: на некотором этапе повествования (где-то посередине меду началом и серединой романа) слишком много действующих лиц и параллельных сюжетных линий, что при моей плохой памяти на имена несколько осложняло восприятие.

А так отличное произведение — подобрал еще несколько книжек Кинга, в том числе вторую часть «Темной башни».

Advanced Macroeconomics

По наводке khapuga прочитал David Romer, «Advanced Macroeconomics».
Книжка действительно advanced, в том смысле, что не ориентирована на читателя, начинающего осваивать макроэкономику. И дело тут не в наличии некоторого количества чуть более сложных математических выкладок, а скорее в подаче материала. Автор явно не собирался с нуля, пусть с использованием некоторого математического формализма, подать необходимый материал. Книга выглядит, на первый взгляд, несколько разрозненно, однако, если есть необходимые основы, то почерпнуть из нее можно много чего интересного.
Основные моменты, которые мне понравились:

• Давно хотел почитать чего-нибудь про Real Business Cycle Theory, но без минимальной математики ничего кроме пары фраз про нее не скажешь, что обычно и можно увидеть в базовых курсах по макроэкономике. У Ромера отдельная глава, посвящена этому вопросу, которая вполне позволяет пощупать тематику реального цикла поближе.
• Очень понравились главы (а их 3 из 11), посвященные growth theory. Опять же в обычном курсе ничего кроме общих характеристик устойчивого состояния не увидишь, а тут и про скорость схождения, и про перекрывающиеся поколения, и про много чего интересного почитать можно.
• Ну, и главная вещь, которая сквозит у Ромера практически везде – есть много интересных и красивых моделей, но практически все из них не очень хорошо работаю (описываю действительность), о чем не надо забывать:)

Резюмируя, Ромер вполне заслуживает прочтения, но только после чего-нибудь вроде Мэнкью или Бернанке.

Торговля вяло подростала

Индекс розничного товарооборота снизился в ноябре к предыдущему месяцу на 1,3%. Снижение обусловлено сезонным фактором - с расчисткой от сезонных и случайных колебаний наблюдается вялый рост на 3,6% в годовом исчислении.
Падение торговли началось чуть позже и шло менее динамично, чем в других отраслях, поэтому в отличие от промышленности, до сих пор наблюдается снижение к аналогичному месяцу прошлого года на 6,4%.
На данный момент розничный товарооборот находится на уровне конца 2007 – начала 2008 года. Так как рост идет вяло, то достижение докризисных уровней пока не просматривается ранее лета 2012 года. Подозреваю, что со временем ситуация поправится, и восстановление пройдет быстрее.
За январь-ноябрь к аналогичному периоду прошлого года розничная торговля сократилась на 5,7%. Снижение по итогам года к предыдущему году так же составит 5,7% +/-0,3%.
При сохранении тенденций, в 2010 году розничный товарооборот увеличится на 2,5% год к году. На мой взгляд, текущий анемичное восстановление сменится более динамичным. В результате в следующем году розничная торговля подрастет на 2,5-6,5%. Пока это лишь грубая прикидка, формальный анализ приводит к существенно большему разбросу прогнозных темпов роста.

Поколбасило серьезно

На этой неделе была серьезная движуха по основным позициям портфеля, часто против рынка и не в ту сторону, которую хотелось бы. Но по итогам недели получилось вполне приемлемо - отстал инлайн с долей кеша в портфеле:

• РТС – плюс 3,21%;
• У меня – плюс 2,65%.

Доллар опять подрос, но, похоже, ситуация на валютном рынке стабилизируется.
На этой неделе предстоит микроскопическая корректировка портфеля по паре позиций, и по традиции основные покупки приходятся на DGBZP.

Промпроизводство – уверенный рост продолжился

Индекс промышленного производства после некоторого торможения в октябре возобновил уверенный рост в ноябре и увеличился на 2,0% к предыдущему месяцу. Впервые за долгое время изменение индекса к аналогичному периоду прошлого года вышло в положительную зону и составило 1,5%, в основном за счет эффекта низкой базы. На данный момент объем промышленного производства находится на уровне июля-августа 2006 года. С расчисткой от сезонных и случайных колебаний темп его роста равен 10,0% в годовом исчислении. При сохранении существующих тенденций докризисные максимумы будут достигнуты в январе-марте 2011 года.

За январь-ноябрь к аналогичному периоду прошлого года промышленное производство сократилось на 12,0%. Прогнозное снижение по итогам года к предыдущему году ожидается на уровне 10,8% +/-0,5%.

Прогноз на следующий год сопряжен с высокой степенью неопределенности. При сохранении текущих тенденций рост промышленного производства составит 10,1% год к году. Скорее всего, по мере восстановления промышленности темпы ее роста будут замедляться. В результате можно прогнозировать увеличение промышленного производства в следующем году на 5,1-10,1%. Данный прогноз носит лишь ориентировочный характер и будет уточняться с учетом фактической динамики. Формальный анализ приводит к существенно большему разбросу прогнозных темпов роста промышленного производства.

Алекс Шарлап

Погиб старый товарищ со времен общаги Алексей Шарлап.
В последнее время судьба развела нас, и мы пересекались достаточно редко. В памяти со студенческих лет он остался всегда спокойным человеком, с которым было приятно пообщаться. Алекс многому меня научил, казалось бы, в банальных вещах, из которых и состоит жизнь.
Как это ни печально, последний его пост оказался пророческим.

RIP LostBoy.
Скорейшего выздоровления TA и Игорю.

Пара строк о ВВП

ЦБР подготовил третий квартальный обзор инфляции. Это единственный известный мне источник с оценкой output gap. В зависимости от метода у ЦБР получилось от -2% (Калман) до -8% (Hodrick-Prescott и линейный тренд). Хотя я и использовал Калмана, у меня получилось -5,3%. Калман штука гибкая, видимо мы использовали существенно различающиеся спецификации.



ФСГС опубликовала уточненные данные по ВВП за третий квартал, которые не отличаются от предварительных – будем считать, что у нас закончилось падение, или даже начался небольшой рост.

Накрыло волной укрепления доллара

В результате роста волатильности на валютном рынке, несмотря на большой объем кэша в структуре портфеля, достаточно серьезно отстал от рынка:

• РТС – минус 4,26%;
• У меня – минус 6,86%.

Хотя я и считаю, что корзинка должна еще подрасти, думаю ситуация на валютном рынке постепенно успокоится, а там и на нас спустится удача.
Продолжаю неспешно докупать акции, в первую очередь DGBZP. Надеюсь наконец удасться сократить долю кэша до 20%.

Новогоднее ралли началось

… но не на том рынке.



Наметившийся в начале месяца рост стоимости бивалютной корзины продолжился. Собственно я ожидал его достаточно давно, и декабрь был наиболее вероятным кандидатом.

Почему ослабление рубля должно было произойти
Курс корзины определяется несколькими факторами, но основные из них PPP и TOT (в первую очередь цена на нефть). При текущей цене на нефть марки Brent около 76 долларов за баррель «равновесная» стоимость бивалютной корзины составляет около 38 рублей. Действие прочих факторов может приводить к отклонению от этого уровня, но в ограниченных пределах. И до последнего времени мы находились где-то на нижней границе возможного диапазона колебания курса, что создавало серьезный потенциал для укрепления корзины.



Почему декабрь
На декабрь приходится значительный приток ликвидности из бюджета, так как львиная доля финансирования бюджетного дефицита исторически приходится на последние полтора месяца года. Ну и ЦБР должен был к этому времени опустить свои ставки до более разумного уровня в реальном выражении.

Что ждать дальше
В принципе может ничего и не произойти, а возможен и отскок на уровни конца ноября. Колебания достаточно в широких пределах +/-3,5 рубля относительно «равновесного» уровня за счет прочих факторов вполне «допустимы».
Но народ у нас нервный, поэтому события могут принять не очень приятный оборот. Стоимость корзины резво на панических настроениях пойдет в сторону 38 рублей. На этом уровне находится граница плавающего коридора, и ЦБР обещал поддержку рублю в виде интервенций около 700 млрд. долларов на 5 копеек изменения стоимости корзины. Кажется маловероятным, что продвижение границы коридора будет происходить существенно быстрее 5 копеек в день. Таким образом, стоимость корзины к Новому году не превысит 38,5 рублей. Но даже 5 копеек в день это больше 30% годовых. Поэтому после достижения границы плавающего коридора без всякой паники может возникнуть самоподдерживающаяся игра в сторону дальнейшего ослабления рубля: займи у ЦБ, купи валюты и получи гарантированные несколько десятков процентов доходности. То есть мы получим вторую плавную девальвации со всеми вытекающими – ростом ставок, торможением роста и «второй волной».
Надеюсь, у частников рынка не хватит запала добраться до 38 рублей за корзину, а если это все-таки произойдет, у ЦБР хватит гибкости не очень сильно сопротивляться дальнейшему ослаблению.

PS: Как всегда есть и другие мнения – рубль должен по объективным причинам укрепиться.

Об инфляции в ноябре и 2010 году

Индекс потребительских цен вырос в ноябре на 0,3% к предыдущему месяцу, на 8,4% с начала года и на 9,1% к аналогичному периоду прошлого года. С расчисткой от сезонных и случайных колебаний потребительская инфляция составляет 3,1% в годовом исчислении, а по итогам года приблизится к 8,7% +/-0,7.



Формальное прогнозирование инфляции на 2010 год сопряжено со значительной неопределенностью. Например, в 2009 году инфляция y-o-y сократилась с максимума в 14,0% в марте до 9,1% в ноябре, и такое замедление мало кто ожидал как среди представителей официальных властей, так и среди аналитиков, а многие предвещали существенное ускорение инфляции после девальвации.
В настоящий момент инфляция y-o-y имеет явную тенденцию к торможению, так как текущая трендовая инфляция составляет всего около 3,1%. В ближайшее время трендовая инфляция останется на низком уровне, чему будет способствовать отрицательный output gap. Однако, к концу второго квартала 2010 года output gap будет близок к нулю, и дальнейшая динамика инфляции y-o-y во многом будет зависеть от действий ЦБР и Правительства.
С одной стороны, в последнее время декларируется переход в обозримой перспективе к таргертированию инфляции. С другой стороны, ЦБР ранее не демонстрировал большого желания и умения защищать цель по инфляции. Технических проблем по реализации таргетирования более чем достаточно, и не факт, что у ЦБР получится чего-нибудь путное с первой попытки. Так же до сих пор власти постоянно цепляются за сохранение привязки рубля к бивалютной корзине, что «несколько» противоречит политике таргетирования инфляции.
Учитывая данные обстоятельства, чего-нибудь путное сказать об инфляции в 2010 году сложно, но я готов поставить на диапазон 3,1-9,1%, однако он может быть существенно пересмотрен по результатам действия властей. Все попытки формального прогнозирования у меня привели к существенно более широким доверительным интервалам на уровне значимости 95%, который я обычно использую.

Повторение ситуации

В этом месяце полное повторение картины по прошлому месяцу:

• Дефицит бюджета растет – срочно нужна годовая премия, а о ней ничего не слышно.
• Household net wealth опять упал, достигнув очередного минимума, в основном за счет снижения будущих денежных доходов, при этом имеющиеся активы достигли очередного максимума.
• Падающий net wealth и ужесточение среднесрочных бюджетных ограничений привели к снижению динамики роста расходов.

Излишки средств опять буду грузить в акции – доходность вложений в прошлом месяце +6,9%.

Марафон по поиску кладов в Битце

Сегодня устроили забег по поиску кладов в Битцевском парке. В тематическом сообществе там числится три клада – их мы и собрались найти.
Первый клад нашли легко, но нас смутили раскопки вокруг дерева. Сами стали копать и перепачкались, но надо было быть чуток внимательнее и пачкаться не пришлось бы. Судя по объему раскопок, не мы одни такие лохи.
Со вторым кладом возникли проблемы, так как мы не знали сказку по портняжек. Пришлось воспользоваться звонком и подсказкой автора клада. После этого удача повернулась к нам лицом. Самое обидное, что наобум мы искали в нужном месте, но не так тщательно, поэтому не нашли.
Третий клад оказался самым легким, и после этого мы закусили и выпили теплого чайка прямо на природе.
Все путешествие заняло около 2-3 часов, но время прошло незаметно, несмотря на промозглую погоду.

Удачная неделька

Хотя в портфеле было около 30% кэша, получилось выступить близко к рынку:

• РТС – плюс 4,20%;
• У меня – плюс 4,17%.

Не все из неликвида удалось купить. Приятной неожиданностью оказались дивиденды от Балтики. На этой неделе доложу еще чуток средств на брокерский счет и продолжу неспешно покупать - в основном DGBZP.

Базовые отрасли

Выпуск по базовым видам деятельности в октябре составил:

• -5,2% к предыдущему месяцу;
• -7,9% к аналогичному периоду прошлого года.

Негативная динамика в последнем месяце частично обусловлена сезонным фактором — с расчисткой от сезонности и случайных колебаний рост в октябре оказался на уровне 14,9% в годовом исчислении. Таким образом, после завершения фазы падения базовые отрасли (до 60% ВВП) продолжают достаточно интенсивно восстанавливаться и находятся на уровнях января-февраля 2007 года. При сохранении текущих тенденций восстановление до докризисных максимумов произойдет в июне-июле 2010 года. Скорее всего, скорость роста сократится до более разумных уровней по мере закрытия output gap, но все равно ситуация обнадеживает.
Падение за январь-октябрь 2009 года к соответствующему периоду прошлого года составило 11,4%. При сохранении текущих тенденций, по итогам года можно прогнозировать снижение на 9,5% +/-0,9%.