пятница, 29 октября 2010 г.

Поменялись местами

В этот раз рынок припал, а мой счет подрос:
  • РТС – минус 1,34%;
  • У меня – плюс 1,46%.

Ожидаемая волатильность портфеля составляет 3,8% в недельном выражении, предельное недельное падение 13,2%. На следующей неделе ничего менять в структуре портфеля не буду.

пятница, 22 октября 2010 г.

Неудачная неделька

Рынок продолжил расти, а у меня минус:
  • РТС – плюс 1,69%;
  • У меня – минус 2,65%.

На прошлой неделе немного поменял состав анализируемых акций: включил GCHE и вывел за баланс MDMBP.

Ожидаемая волатильность портфеля составляет 4,1% в недельном выражении, предельное недельное падение 13,9%. На следующей неделе сокращу количество кэша с 0,5% до 0,0% и немного поменяю структуру портфеля. Основные изменения: продажа 0,5% DGBZP и покупка 0,5% RTKM.

понедельник, 18 октября 2010 г.

Экономическая теория денег

По рекомендации прочитал Фредерика Мишкина «Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков» — книжка представляет некую компиляцию вводных курсов по финансам, банковскому делу и макроэкономике, и если вы читали что-то по этой тематике, то тут увидите более сжатое изложение знакомых тем. Единственный раздел, который мне был интересен, содержал изложение истории изменений, происходивших в финансовом секторе США в последние несколько десятилетий, так как с этой тематикой я был не сильно знаком.

В целом не понравилось – лучше прочитать несколько полноценных книг, чем эту компиляцию.

пятница, 15 октября 2010 г.

Рынок прет вверх

А мне прет еще сильнее – опять выше рынка:
  • РТС – плюс 0,96%;
  • У меня – плюс 2,45%.

Ожидаемая волатильность портфеля составляет 4,0% в недельном выражении, предельное недельное падение 13,8%. В этот раз ничего менять в структуре портфеля не буду.

четверг, 14 октября 2010 г.

Очередной этап самых спорных вложений

Этот бюджетный месяц оказался достаточно удачным, но ожидания относительно будущего несколько ухудшились, кроме того подошло время заняться доведением вложений в квартиру до логического конца:
  • В этот раз сальдо расходов и доходов не сильно отклонилось от средних уровней, поэтому сформировавшийся в прошлые месяцы положительный резерв сократился незначительно — с 3,0 нормализированных месячных доходов до 2,7;
  • Рынок существенно подрос, а доходность моих инвестиций составила 7,3%. Остальные активы чуток выросли в цене, в результате стоимость имеющихся активов увеличилась;
  • Приведенная стоимость будущих доходов практически не изменилась;
  • Чистое благосостояние домохозяйства незначительно подросло. К сожалению, ожидания относительно доходов, которые могут генерировать активы снизились — ФРС загнал ставки в реальном выражении в минуса, риск премия по акциям так же не блещет высокими значениями, да и в России ставки в реальном выражении поползли вниз. Как следствие, долгосрочную устойчивую траекторию потребления пришлось понизить.



Настал очередной этап вложений в квартиру — сколько и когда пока до конца не ясно, поэтому менять оценки не стал, но процесс пошел. Как и в прошлый месяц, нехватка текущих доходов и относительно малорискованных инвестиций на осуществление данной цели составляет около ~15% от портфеля акций, поэтому параметры риск-менеджмента менять не стал.

До реализации остальных финансовых целей (нормальная пенсия и замена машины) пока далеко, но формально они остаются достижимыми.

Рынок спокоен, и можно было бы загрузить излишки средств в акции, но так как начался период больших расходов, буду вкладывать только, если портфель переберется в зону маржинальных покупок (в последнее время мои торговые стратегии тяготеют к этому) – нет смысла платить по маржинальным кредитам больше, чем проценты по депозитам.

В мае 2010 года, после очередного обострения, начал анализировать устойчивость бюджета к неблагоприятным сценариям (в первую очередь достижимость ближайшей цели). В мае ситуация была на грани, но сей час даже в стресс-сценарии сохраняется достаточный буфер из ликвидных активов.

воскресенье, 10 октября 2010 г.

Рынок все растет

В это раз в основном за счет курса:
  • РТС – плюс 2,28%;
  • У меня – плюс 2,97%.

Ожидаемая волатильность портфеля составляет 4,1% в недельном выражении, предельное недельное падение 14,1%. На следующей неделе опять немного сокращу объем кэша с 1,9% до 0,4%. Максимальная по объему транзакция – продажа 0,6% GMKN.

пятница, 8 октября 2010 г.

Прогноз курса рубля

Окончился очередной квартал – пришло время подвести итоги и обновить прогноз по курсу.

Средняя стоимость бивалютной корзины в 3 квартале 2010 года составила 34,60 рубля, стоимость нефти марки Brent 76,92 долл./баррель, оценочно валютные резервы увеличились на 2,7 млрд. долларов. В результате, стоимость бивалютной корзины не вышла за границы интервала, обозначенного в предыдущем прогнозе.

В последнее время активизировались обсуждения динамики курса рубля — некоторые аналитики уже рисуют ужасы скорой девальвации. В результате я решил вместо прогноза на ближайший квартал с подробной раскладкой зависимости от цены нефти сделать прогноз на год, чтобы более наглядно показать масштабы возможной девальвации, если ее конечно можно так назвать, а влияние цены нефти и интервенций ориентировочно представить с помощью дополнительных сценариев.

Основные факторы модели остались прежними: цена нефти, интервенции, время и некая устойчивость в действии прочих факторов. Технически поменялось два нюанса:
  • Министерство энергетики США перестало публиковать спотовые цены на нефть, поэтому я перешел на фьючерсы;
  • Ранее я привязывался к реальному эффективному курсу, а потом перекручивал его полукустарным методом в стоимость корзины, теперь модель строится напрямую на основании данных по корзине.

Базовый сценарий предполагает цену нефти марки Brent 80 долл./баррель при нулевых интервенциях ЦБР, в результате можно сделать следующие основные выводы:
  • Стоимость корзины за год увеличится на 8,7%, что близко к паритету инфляций между Россией и США/Еврозоной, хотя инфляция напрямую не участвует в расчетах;
  • Ближайшие два квартала будут характеризоваться несколько большими темпами роста, чем последующие;
  • Неопределенность прогноза за счет действия прочих факторов составляет около 3,3 рубля для 4 квартала 2010 года (вероятность попадания в указанный диапазон составляет ~95% или 19 шансов из 20), постепенно увеличиваясь для последующих кварталов. Но даже в благоприятных для рубля условиях, корзина врядли опустится в цене — для этого нужна подвижка нефти.

Для сопоставления приведены два дополнительных прогноза, показывающих степень влияния основных курсообразующих факторов:
  • Первый предполагает снижение цены нефти на 10 долл./баррель до 70 долл./баррель, что приводит к повышению стоимости корзины примерно на 1,1 рубля.
  • Второй предполагает интервенции ЦБР в размере 30 млрд. долларов в квартал, что приводит к увеличению стоимости корзины примерно на 0,9 рубля.

То есть, чтобы рубль укрепился или нефть должна подрасти, или ЦБР начать продавать валюту на рынке.



Как всегда есть в точности противоположенное мнение — уважаемый khapuga прогнозирует укрепление рубля.

четверг, 7 октября 2010 г.

Удачный квартал

Доходность рынка за квартал составила 7,3% — у меня результат чуть лучше 8,8%. Принципиально ситуация в соревновании с ПИФами и РТС не поменялась:
  • Мой портфельчик показывает лучшие результаты, чем РТС;
  • ПИФ Альянс-Росно несколько опережает портфель;
  • Остальные ПИФы отстают даже от РТС.



Более мудреный анализ а-ля CAPM показывает:
  • За все время среднегеометрическая годовая доходность моих вложений составляет минус 7,3% против минус 11,9% у РТС – мое преимущество статистически незначимо;
  • Годовой Stutzer Index против РТС составил 0,70% — даже при удачном раскладе «гарантированного» отрыва от РТС мне придется ждать достаточно долго;
  • Leland Beta портфеля 0,49 (высокая статистическая значимость отличия от нуля и от 1), а Leland Alpha минус 2,9% (статистически незначимо отличается от нуля) - лучшая доходность портфеля объясняет более низкими систематическими рисками (бета меньше единицы) на падающем рынке, а не умением правильно выбирать акции с большей доходностью при тех же рисках;
  • Риск портфеля 38,6% (при R2 48,6%) против 56,2% у РТС — общий риск портфельчика меньше рыночного, но может быть дополнительно снижен за счет диверсификации;
  • Upside бета 0,93, а downside бета 0,28 (разница между ними статистически значима), но при этом альфа становится серьезно отрицательной (хотя и статистически незначимо) - мне удавалось угадывать, когда рынок будет падать, а когда расти (benchmark-timing), однако это не сильно способствовало повышению доходности, возможно, из-за транзакционных издержек;
  • Sharpe Ratio портфеля равняется минус 0,01 против плюс 0,09 у РТС — преимущество РТС статистически незначимо.



Как и в прошлый раз, результаты смешенные:
  • рынок и ряд ПИФов обошел, но один из них показал лучший результат;
  • небольшое преимущество по сравнению с РТС, возможно, обусловлено чистой удачей, — случайным выбором портфеля с маленькой бетой на падающем рынке;
  • все равно оказался в минусе;
  • последний квартал сложился удачно как в абсолютном выражении, так и относительно РТС.

Не смотря на спорность результатов со своей маленькой задачей показать результат лучше РТС пока формально справиться удается.

среда, 6 октября 2010 г.

Инфляция продолжает бушевать

Рост цен за неделю 0,2% - интересно, когда же мы снова увидим 0,1%. Если пересчитать среднесуточный рост 0,031% на 31 день, то выходит 1,0% за месяц:)

Предлагаю помедитировать на тематическую картинку из моих запасов.

вторник, 5 октября 2010 г.

О текущей монетарной политике и монетизации ВВП

Как известно, на заседании в конце сентября ЦБР опять решил не менять ставки. Ранее я высказывался негативно относительно оценок ЦБР текущей ситуации с инфляцией, в результате возникла определенная дискуссия. Традиционно в начале остановлюсь на взгляде на текущую монетарную политику сквозь призму Тейлор-подобного правила, а потом перейду к одному из моментов, затронутых в обсуждении с tadavsh — монетизации ВВП.

Начиная с этого раза в качестве оценки прогнозной инфляции, буду использовать не простую инерционную прикидку, а специальную прогностическую модель на основе зависимости между инфляцией и денежными агрегатами. На графике приведены результаты расчетов на основании сентябрьских данных. Подход к оценке отклонения ВВП от потенциального уровня остался неизменным, а так как данные не обновлялись, то график остался таким же, как раньше.

Как видно, в перспективе ВВП будет колебаться где-то около потенциального уровня, а инфляция достаточно резво ускорится относительно целевого уровня. На конец сентября инфляция лежала в целевом диапазоне 6-7%, поэтому решение ЦБР можно назвать приемлемыми, однако уже в октябре отклонение инфляции от целевых уровней будет значительным, поэтому по-хорошему ЦБР должен начать повышать ставки.



Аналогичный результат получается, если сравнить ставку на основе правила Тейлора со ставкой межбанка:
  • в сентября «правильная» ставка практически совпала с фактической (2,6%);
  • но уже в октябре «правильная» ставка повышается до ~4%.

Изменение относительно текущего уровня значительное (около 1,5%), поэтому врядли ЦБР будет готов пойти на такое увеличение. Сей час из-за избытка ликвидности межбанк в основном завязан на ставки по депозитам в ЦБР, поэтому один из возможных вариантов — небольшое увеличение ставки рефинансирования, чтобы не пугать общественность, и более значительное увеличение ставок по депозитам, на которые мало кто смотрит кроме специалистов.



Резюмируя, можно отметить, что инфляция ускорилась, но на конец сентября оставалась в целевом диапазоне, поэтому решение ЦБР обоснованно. Прогноз на основе монетарных агрегатов (М2 за год выросла на ~30%) предполагает дальнейшее ее ускорение, поэтому в октябре необходимо переходить к ужесточению монетарной политики. По-хорошему в пресс-релизе ЦБР должно было быть сказано об этом, но вместо этого там присутствует несколько странная фраза «инфляционные риски, обусловленные монетарными условиями, находятся на приемлемом уровне».

В процессе обсуждения tadavsh высказал несколько аргументов в защиту позиции ЦБР, один из которых связан со спросом на деньги, который можно измерить монетизацией ВВП. В виде тезисов аргумент tadavsh можно изложит примерно так:
  • в 90-ых монетизация ВВП была на низком уровне;
  • в 00-ых начался ее рост;
  • в кризис произошло снижение монетизации, поэтому есть потенциал к ее восстановлению;
  • текущие уровни монетизации невысоки по международным меркам, поэтому рост может продолжиться и дальше;
  • за счет роста монетизации ВВП, рост денежной массы на 30% может происходить без существенного ускорения инфляции.

Не все мне нравится, в этой аргументации, поэтому решил построить соответствующий график. Действительно монетизация достаточно устойчиво росла в 2000-ых с низких уровней 90-ых. Периодические колебания, которые видны на графике, в основном обусловлены сезонными флуктуациями ВВП. Как такого падения монетизации во время кризиса не было. Скорее она аномально быстро выросла в 2007 году, а в кризисные годы росла темпами, чуть медленнее, чем в докризисный период.

Какой-то специальный анализ проводить мне не хотелось, поэтому я построил простую линию тренда за период с 2000 по 2007 год и продлил ее до текущего момента. Такая простая прикидка свидетельствует о том, что текущая монетизация не сильно отклоняется от предыдущего тренда, поэтому большого потенциала восстановительного роста денежной массы нет.

Наклон линии тренда предполагает увеличение монетизации на 2,6 п.п. в год (что для последнего периода соответствует приросту денежной массы на 7,0%). То есть даже если рост монетизации продолжится (действительно тут у российской экономики еще есть потенциал), он сможет абсорбировать лишь незначительную часть из 30% прироста денежной массы.

Таким образом, комментарий ЦБР мне продолжает казаться не очень обоснованным.

понедельник, 4 октября 2010 г.

Инфляция продолжает бушевать

Вот и вышли данные по инфляции за сентябрь: +0,8% к предыдущему месяцу, +7,0% к аналогичному месяцу прошлого года и 6,2% с начала года — развитие пошло по одному из самых неблагоприятных сценариев, близко к верхней границе прогнозного интервала.

На основе полученных данных обновил прогноз инфляции на год вперед. Модель немного поменялась — убрал зависимость от предыдущей инфляции и добавил дополнительную зависимость в ошибках с лагом 12. По существу старая и новая зависимости содержат одинаковое число оцениваемых параметров и достаточно похожи, но новая немного лучше статистически.

Так как модель пришлось откорректировать, в этот раз решил не экспериментировать с дополнительными объясняющими переменными, в результате получилось следующее.



Посмотрим, что поменялось по сравнению с предыдущим прогнозом:
  • Инфляция на конец года врядли достигнет уровня 10% (верхняя планка прогнозного интервала 8,9%) — прогноз остается в силе, но из-за высокой инфляции в сентябре верхняя планка прогнозного интервала сместилась до 9,5%;
  • По итогам февраля пробой 10%-ого порога уже вероятен — тоже без особых изменений, хотя появился микроскопический шанс, что 10% порог будет пробит чуть раньше (по итогам января);
  • Модель предсказывает стабилизацию инфляции следующим летом — прогноз остается в силе.

Сентябрьские данные позволяют дополнить прогноз:
  • В конце лета – начале осени инфляция, вероятно, начнет снижаться, но пока не ясно насколько данная тенденция будет устойчивой;
  • Инфляцию ниже 7% мы врядли увидим снова раньше начала следующей осени, да и то шансы этого пока минимальны.

Для сравнения график со старым и новым прогнозом.

На ночь глядя вспомнилось



суббота, 2 октября 2010 г.

Базовые отрасли заваливаются

ФСГС наконец актуализировала статистические данные по базовым отраслям — результаты последних месяцев выглядят не очень удачно.

Индекс выпуска по базовым отраслям вырос в августе на 0,4% к предыдущему месяцу, что соответствует достаточно серьезному (двузначном в годовом исчислении) снижению с расчисткой от сезонных и случайных колебаний, причем падение идет уже несколько месяцев.

О серьезных проблемах с ростом свидетельствует и изменение к аналогичному месяцу прошлого года, которое составило 2,4% в августе. Для сравнения в мае аналогичный показатель достигал 8,7%.

Прирост за восемь месяцев 2010 года к аналогичному периоду прошлого года составил 5,4%. При сохранении текущей тенденции по итогам года рост может составить 2,1%. Учитывая, что базовые отрасли охватывают более половины отраслевой структуры ВВП, с ВВП тоже все не очень хорошо обстоит.

пятница, 1 октября 2010 г.

Рост продолжился

Рынок даже обновил максимумы августа:
  • РТС – плюс 2,90%;
  • У меня – плюс 3,84%.

Ожидаемая волатильность портфеля выросла до 4,2% в недельном выражении, что в принципе вполне комфортно. На следующей неделе осуществлю маленькую ребалансировку (менее 1% портфеля) и сокращу объем кэша с 2,4% до 1,9%.