Очередной этап самых спорных вложений

Этот бюджетный месяц оказался достаточно удачным, но ожидания относительно будущего несколько ухудшились, кроме того подошло время заняться доведением вложений в квартиру до логического конца:

• В этот раз сальдо расходов и доходов не сильно отклонилось от средних уровней, поэтому сформировавшийся в прошлые месяцы положительный резерв сократился незначительно — с 3,0 нормализированных месячных доходов до 2,7;
• Рынок существенно подрос, а доходность моих инвестиций составила 7,3%. Остальные активы чуток выросли в цене, в результате стоимость имеющихся активов увеличилась;
• Приведенная стоимость будущих доходов практически не изменилась;
• Чистое благосостояние домохозяйства незначительно подросло. К сожалению, ожидания относительно доходов, которые могут генерировать активы снизились — ФРС загнал ставки в реальном выражении в минуса, риск премия по акциям так же не блещет высокими значениями, да и в России ставки в реальном выражении поползли вниз. Как следствие, долгосрочную устойчивую траекторию потребления пришлось понизить.

Настал очередной этап вложений в квартиру — сколько и когда пока до конца не ясно, поэтому менять оценки не стал, но процесс пошел. Как и в прошлый месяц, нехватка текущих доходов и относительно малорискованных инвестиций на осуществление данной цели составляет около ~15% от портфеля акций, поэтому параметры риск-менеджмента менять не стал.

До реализации остальных финансовых целей (нормальная пенсия и замена машины) пока далеко, но формально они остаются достижимыми.

Рынок спокоен, и можно было бы загрузить излишки средств в акции, но так как начался период больших расходов, буду вкладывать только, если портфель переберется в зону маржинальных покупок (в последнее время мои торговые стратегии тяготеют к этому) – нет смысла платить по маржинальным кредитам больше, чем проценты по депозитам.

В мае 2010 года, после очередного обострения, начал анализировать устойчивость бюджета к неблагоприятным сценариям (в первую очередь достижимость ближайшей цели). В мае ситуация была на грани, но сей час даже в стресс-сценарии сохраняется достаточный буфер из ликвидных активов.

Похоже инфляция успокаивается

По промежуточным данным идем на 0,024*31=0,7% за месяц – все лучше, чем 1,0%.

***

Рынок все растет

В это раз в основном за счет курса:

• РТС – плюс 2,28%;
• У меня – плюс 2,97%.

Ожидаемая волатильность портфеля составляет 4,1% в недельном выражении, предельное недельное падение 14,1%. На следующей неделе опять немного сокращу объем кэша с 1,9% до 0,4%. Максимальная по объему транзакция – продажа 0,6% GMKN.

***

Прогноз курса рубля

Окончился очередной квартал – пришло время подвести итоги и обновить прогноз по курсу.

Средняя стоимость бивалютной корзины в 3 квартале 2010 года составила 34,60 рубля, стоимость нефти марки Brent 76,92 долл./баррель, оценочно валютные резервы увеличились на 2,7 млрд. долларов. В результате, стоимость бивалютной корзины не вышла за границы интервала, обозначенного в предыдущем прогнозе.

В последнее время активизировались обсуждения динамики курса рубля — некоторые аналитики уже рисуют ужасы скорой девальвации. В результате я решил вместо прогноза на ближайший квартал с подробной раскладкой зависимости от цены нефти сделать прогноз на год, чтобы более наглядно показать масштабы возможной девальвации, если ее конечно можно так назвать, а влияние цены нефти и интервенций ориентировочно представить с помощью дополнительных сценариев.

Основные факторы модели остались прежними: цена нефти, интервенции, время и некая устойчивость в действии прочих факторов. Технически поменялось два нюанса:

• Министерство энергетики США перестало публиковать спотовые цены на нефть, поэтому я перешел на фьючерсы;
• Ранее я привязывался к реальному эффективному курсу, а потом перекручивал его полукустарным методом в стоимость корзины, теперь модель строится напрямую на основании данных по корзине.

Базовый сценарий предполагает цену нефти марки Brent 80 долл./баррель при нулевых интервенциях ЦБР, в результате можно сделать следующие основные выводы:

• Стоимость корзины за год увеличится на 8,7%, что близко к паритету инфляций между Россией и США/Еврозоной, хотя инфляция напрямую не участвует в расчетах;
• Ближайшие два квартала будут характеризоваться несколько большими темпами роста, чем последующие;
• Неопределенность прогноза за счет действия прочих факторов составляет около 3,3 рубля для 4 квартала 2010 года (вероятность попадания в указанный диапазон составляет ~95% или 19 шансов из 20), постепенно увеличиваясь для последующих кварталов. Но даже в благоприятных для рубля условиях, корзина врядли опустится в цене — для этого нужна подвижка нефти.

Для сопоставления приведены два дополнительных прогноза, показывающих степень влияния основных курсообразующих факторов:

• Первый предполагает снижение цены нефти на 10 долл./баррель до 70 долл./баррель, что приводит к повышению стоимости корзины примерно на 1,1 рубля.
• Второй предполагает интервенции ЦБР в размере 30 млрд. долларов в квартал, что приводит к увеличению стоимости корзины примерно на 0,9 рубля.

То есть, чтобы рубль укрепился или нефть должна подрасти, или ЦБР начать продавать валюту на рынке.



Как всегда есть в точности противоположенное мнение — уважаемый khapuga прогнозирует укрепление рубля.

Удачный квартал

Доходность рынка за квартал составила 7,3% — у меня результат чуть лучше 8,8%. Принципиально ситуация в соревновании с ПИФами и РТС не поменялась:

• Мой портфельчик показывает лучшие результаты, чем РТС;
• ПИФ Альянс-Росно несколько опережает портфель;
• Остальные ПИФы отстают даже от РТС.

Более мудреный анализ а-ля CAPM показывает:

• За все время среднегеометрическая годовая доходность моих вложений составляет минус 7,3% против минус 11,9% у РТС – мое преимущество статистически незначимо;
• Годовой Stutzer Index против РТС составил 0,70% — даже при удачном раскладе «гарантированного» отрыва от РТС мне придется ждать достаточно долго;
• Leland Beta портфеля 0,49 (высокая статистическая значимость отличия от нуля и от 1), а Leland Alpha минус 2,9% (статистически незначимо отличается от нуля) - лучшая доходность портфеля объясняет более низкими систематическими рисками (бета меньше единицы) на падающем рынке, а не умением правильно выбирать акции с большей доходностью при тех же рисках;
• Риск портфеля 38,6% (при R2 48,6%) против 56,2% у РТС — общий риск портфельчика меньше рыночного, но может быть дополнительно снижен за счет диверсификации;
• Upside бета 0,93, а downside бета 0,28 (разница между ними статистически значима), но при этом альфа становится серьезно отрицательной (хотя и статистически незначимо) - мне удавалось угадывать, когда рынок будет падать, а когда расти (benchmark-timing), однако это не сильно способствовало повышению доходности, возможно, из-за транзакционных издержек;
• Sharpe Ratio портфеля равняется минус 0,01 против плюс 0,09 у РТС — преимущество РТС статистически незначимо.

Как и в прошлый раз, результаты смешенные:

• рынок и ряд ПИФов обошел, но один из них показал лучший результат;
• небольшое преимущество по сравнению с РТС, возможно, обусловлено чистой удачей, — случайным выбором портфеля с маленькой бетой на падающем рынке;
• все равно оказался в минусе;
• последний квартал сложился удачно как в абсолютном выражении, так и относительно РТС.

Не смотря на спорность результатов со своей маленькой задачей показать результат лучше РТС пока формально справиться удается.