Небольшая коррекция

Рынок упал, а я выступил немного хуже:

• РТС – минус 1,54%;
• У меня – минус 1,77%.

Волатильность рынка несколько повысилась и составила 4,0% в недельном выражении. На этой неделе ничего менять не буду в первую очередь из-за транзакционных издержек.

Рост промышленности остановился

Индекс промышленного производства вырос в августе на 0,1% к предыдущему месяцу и на 7,0% к аналогичному месяцу прошлого года.

Согласно расчетам ФСГС это соответствует росту за месяц на 0,1% с учетом фактора сезонности. Мои прикидки дают несколько иной результат, однако, с учетом погрешностей, сопряженных с анализом данных в конце временного ряда, общие выводы можно сделать примерно одинаковые — промышленное производство балансирует на грани роста или падения. Формально у меня вышло, что в августе шло снижение вдоль нисходящего тренда с годовыми темпами около 1%.

Таким образом, гипотеза возможной стагнации во втором полугодии находит очередное подтверждение.

На данный момент уровень промышленного производства восстановился до отметок апреля-июня 2007 года. Прирост за семь месяцев к аналогичному периоду прошлого года — 9,2%. По тенденции годовой рост составит 7,6%, то есть укладывается индикативный прогнозный интервал 5,1-10,1%. МЭР вроде сегодня тоже про 7,6% говорил.



Тем временем с курсом происходят эпические движения – все силятся понять причину:)

Инфляция будет ускоряться до следующего лета

Моя простенькая инерционная модель, которую я использую для грубой прикидки текущих тенденций, рисует ужасы по будущей инфляции, поэтому решил сделать более детальный прогноз.

Основная цель – построить модель предсказывающую инфляцию y-o-y от текущего момента на год вперед. Поколдовав с данными, получил результат, приведенный на графике.



Укоротив статистические ряды, составил прогноз по данным на 1, 3, 6 и 12 месяцев назад, чтобы посмотреть, как работала модель раньше.



Что видно на графиках:

• Уже в прогнозе от февраля 2010 года отчетливо видно ускорение инфляции с конца лета 2010 года. Подозреваю, что текущее ускорение стало вырисовываться месяцев девять назад;
• Согласно последнему прогнозу по августовским данным инфляция на конец года врядли достигнет 10% — верхняя планка 95%-ого доверительного интервала 8,9%;
• По итогам февраля пробой 10%-ого порога уже вероятен;
• Летом 2011 года модель предсказывает стабилизацию инфляции после периода ускорения.

Тем временем вышли данные по инфляции за вторую неделю сентября. Результаты неутешительные — с начала месяца по 13 число цены выросли на 0,4%, то есть по итогам месяца инфляция может выйти на ~0,8%, что соответствует тенденции, сформировавшейся в августе.

Вот и курс уже задергался, а к этому добавляется слабый результат по промышленному производству в августе, но об этом может завтра.

Не простая ситуация с инфляцией и ростом

С некоторой задержкой, так как был в отъезде, о текущей ситуации и позиции ЦБР, который в конце августа не поменял ставки.

На момент принятия решения не было ряда статистических данных, которые доступны сей час: инфляция за август и первую неделю сентября, а так же обновленные ряды по ВВП.

В августе потребительские цены выросли на 0,6% к предыдущему месяцу, на 5,4% с начала года и на 6,1% к аналогичному периоду прошлого года. Таким образом, инфляция y-o-y впервые за длительный промежуток времени выросла.

Месячный рост цен оказался существенно выше озвученного ранее порогового значения минус 0,23%, таким образом, инфляция в годовом исчислении с расчисткой от сезонных и случайных колебаний испытала беспрецедентный скачек и составила 17,8%. При сохранении тенденции за год к этой цели постепенно подберется и инфляция y-o-y.



Одним из факторов ускорения инфляции являются засуха, поэтому ряд аналитиков надеется, что оно будет носить временный характер. Эта вера постепенно ослабевает, и даже МЭР озвучил прогноз по сентябрю на уровне 0,8%, что предполагает развитие в рамках тенденции, сформировавшейся в августе. При этом целевой уровень инфляции на следующий год пересмотрен пока незначительно до 6-7% — в своих прикидках я ориентировался на 6,5%.

На мой взгляд, текущее ускорение носит чисто монетарный характер, так, денежная масса за год выросла на ~30%. С учетом лагов, как раз на это время и должен был прийтись момент ускорения. Засуха лишь предлог, и без нее, возможно, чуть позже, мы бы увидели серьезное ускорение темпов роста цен. Так как денежные агрегаты растут приличными темпами, то без ужесточения монетарной политики инфляция может достигнуть двузначных величин. Возможно даже до конца года, учитывая, что август исторически характеризуется минимальным приростом цен, — у меня грубо получилось 10,8% при сохранении августовского тренда.

Перелом в инфляционных тенденциях действительно серьезный, поэтому прогнозы не очень точны. Оценки по текущим данным предполагают, что рост цен в сентябре менее 0,86% будет свидетельствовать о некотором ослаблении инфляционного давления. Промежуточные сентябрьские данные неутешительные — ситуация развивается в рамках сложившегося в августе сценария.

Обновленные ряды по ВВП не сильно поменяли оценку output gap — момент достижения экономикой уровня потенциального выпуска несколько отодвинулся, но это изменение не носит принципиального характера: cей час экономика близка к нормальному уровню производства, то есть восстановительный рост закончился, а будущее в тумане. Вероятность стагнации или даже некоторого падения очень велика. Инерционно по году вырисовывается рост ВВП около 3,1%.

Формально на момент принятия решения, учитывая неопределенность, позиция ЦБР выглядила разумно: инфляция на приемлемых уровнях, а ВВП близок к потенциальному — вроде пока время есть, лучше подождать и осмотреться, как все в итоге сложится.



Если сентябрьская инфляция будет действительно приближаться к 0,8%, то согласно грубой оценке на основе правила Тейлора, уже в конце сентября ЦБР должен будет поднять ставку, или, по крайней мере, четко намекнуть, что сделает это в октябре, если тенденция сохранится. Если решение будет отложено до октября, то не исключено, что придется действовать решительно, а не двигаться мелкими шажками по 0,25%.



Резюмируя, можно отметить, что ситуация непростая — скачек инфляции значительный, а неопределенность высока. На это накладывается вялая динамика ВВП. Таким образом, стоит непростой выбор:

• Вялый рост/стагнация на фоне разгона инфляции до двузначных величин;
• Борьба с инфляцией (судя по всему, она должны быть энергичной), которая усугубит и без того печальную ситуацию с экономическим ростом.

А пока стоит особенно внимательно следить за недельными данными по инфляции, чтобы прояснить детали складывающегося тренда.

Коррекция оказалась не такой серьезной

Несмотря на августовскую коррекцию, мой инвестиционный портфельчик за месяц практически не похудел (упал на 0,1%). За бюджетный месяц произошли следующие основные изменения:

• Сформировавшийся в прошлые месяцы задел в доходной части предсказуемо снизился с 3,7 нормализированного месячного дохода до 3,0;
• Стоимость имеющихся активов несколько выросла на фоне падающего рынка за счет активов не инвестиционного характера;
• Улучшение ожиданий относительно будущих доходов повысило приведенную стоимость будущих доходов;
• В результате чистое благосостояние домохозяйства выросло, но этого оказалось недостаточно, чтобы повлиять на долгосрочную устойчивую траекторию потребления.

Три основные финансовые цели (нормальная пенсия, замена машины и ремонт квартиры) остаются достижимыми. Ремонт квартиры вроде пока не откладывается. Для его проведения не хватает текущих доходов и относительно малорискованных инвестиций, поэтому придется на ~15% сократить вложения в акции (в прошлом месяце нехватка была ~5%), в результате в очередной раз ужесточаю параметры риск-менеджмента портфеля акций. Несмотря на это, рынок спокоен, и можно было бы загрузить излишки средств в акции – однако в этом месяце их просто нет.

В мае 2010 года, после очередного обострения, начал анализировать устойчивость бюджета к неблагоприятным сценариям (в первую очередь достижимость ближайшей цели). В мае ситуация была на грани, но сей час даже в стресс-сценарии сохраняется достаточный буфер из ликвидных активов.

Спокойный рост продолжился

В этот раз я чуток отстал от рынка:

• РТС – плюс 1,33%;
• У меня – плюс 1,13%.

Волатильность рынка обновила апрельские минимумы, а ожидаемая недельная волатильность моего портфеля снизилась до 3,8%. Пришло время поднять его рискованность - сокращу объем кэша и повышу бету:

• Основные покупки: GMKN, SBER03 и RTKM.
• Основные продажи: DGBZP, RASP и AFKC.

Многие заговорили о подъеме

В результате рынок вырос:

• РТС – плюс 3,25%;
• У меня – плюс 3,33%.

Ожидаемая волатильность немного выросла и составила 4,0% в недельном выражении. На этой неделе ничего трогать не буду из-за транзакционных издержек.