понедельник, 22 февраля 2010 г.

Про ставку рефинансирования

Зайду из далека. Бивалютная корзина пробила нижнюю границу плавающего коридора 35-38 рублей за корзину. Напомню, что ЦБР ранее озвучил наличие плавающего коридора шириной 3 рубля, границы которого автоматически сдвигаются на 5 копеек после интервенций порядка 700 млн. долларов. Проведение интервенций ЦБР подтвердили многие участники торгов на валютном рынке. Примечательно, что на фоне проблем в Греции и других странах PIGS корзина в основном снижалась за счет падения евро при относительной стабильности курса доллара.



Покупка валюты на нижней границе коридора приводит к притоку рублевой ликвидности, что потенциально способствует ускорению инфляции.

Рост ликвидности, начавшийся с конца сентября, и ускорившийся после предновогоднего вброса ликвидности из Бюджета, в основном шел за счет увеличения депозитов банков в ЦБР, а с ноября за счет приобретения банками облигаций ЦБР.

Большой объем ликвидности свидетельствует о наличии у банков широких возможностей по кредитованию. С другой стороны, так как ликвидность в основном размещена в срочных инструментах (депозитах и ОБР), банки не желают использовать эту возможность, предпочитая извлекать безрисковый доход от вложения ликвидных средств в доходные инструменты ЦБР. Снижение ставок по ним потенциально может привести к росту кредитования, а так же разгону инфляции, увеличению выпуска и снижению курса рубля.



Теперь собственно к ставке: 19 февраля ЦБР снизил ставку рефинансирования с 8,75% до 8,5%. Аналогичной корректировке подверглись и остальные ставки по операциям ЦБР.

Как писал ранее, большой потребности в снижении ставок нет — экономика быстро восстанавливается и ориентировочно во втором квартале достигнет уровня потенциального выпуска. Однако, учитывая, что инфляция в январе оказалась ниже целевых уровней, а промежуточные февральские данные свидетельствуют о сохранении данной тенденции, снижение ставок можно считать приемлемым. Интересно, что в последнем пресс-релизе содержится отсылка к официальному прогнозу инфляции. Безусловно, это положительный факт, свидетельствующий о серьезности намерений ЦБР по переходу к таргетированию инфляции.

Основной целью снижения ставок названо создание благоприятных условий для восстановления устойчивого экономического роста и ограничение притока краткосрочного иностранного капитала.

На мой взгляд, не первый, а второй фактор был решающим, учитывая пробитие незадолго до этого границы плавающего коридора, на фоне близости загрузки экономики к потенциальному уровню. А вот это уже не так хорошо, и является явным пережитком предыдущей политики таргетирования курса.

Учитывая значительный навес ликвидности, связанный в ОБР и депозитах в ЦБР, снижение ставок потенциально создает достаточно серьезные риски увеличения инфляционного давления. Так как приток ликвидности за счет интервенций на границе плавающего коридора и дефицита Бюджета сохранится в ближайшей перспективе, в случае разморозки навеса ликвидности, от ЦБР может потребоваться оперативное увеличение ставок по операциям для соблюдения официальных целей по инфляции.



Будем смотреть, на дальнейшие действия ЦБР – пока с некоторыми оговорками у него получается неплохо.

8 комментариев:

  1. Привет.

    Не знал к какой теме прилепить мой вопрос - и решил, что эта более менее подходящая.

    Вопрос родился когда я прочитал эту статью:
    http://www.rbcdaily.ru/2010/03/26/industry/467084

    Насколько я понимаю, рынок облигаций является средне эффективным рынком - или это неправильно ?
    Если исходить из того что рынок облигаций средне эффективный - то долгосрочные кредиты/депозиты для эмитентов высокого качества (исходя из того как разместились Газпром и РЖД) можно ожидать на уровне 5-6,5% в ближайшие 7 лет. Если дальше развивать тему - грубая прикидка показывает, что кредиты/депозиты сроком меньше года будут держаться в районе 4%.
    Хотел спросить твое мнение - насколько правильны эти рассуждения и насколько они точны ?

    Буду очень благодарен за ответ или совет, что можно почитать на эту тему.

    ОтветитьУдалить
  2. А что такое «средне эффективный рынок»?
    В любом случае со ставками может чего угодно произойти за семь лет. Не так давно мы видели, как они подскочили, а потом упали на достаточно много процентов.
    Коротки ставки могут быть и больше и меньше длинных, хотя обычно они все-таки ниже.

    ОтветитьУдалить
  3. «средне эффективный рынок» - это я имел ввиду, что рынок облигаций ведет себя в соответствие со средней формой гипотезы эффективности рынка - просто из-за недостатка образования так ее назвал - а потом посмотрел в Википедии : ) !

    ОтветитьУдалить
  4. Тестирование гипотез эффективности рынка штука не простая, поэтому не поручусь, что это так. И не думаю, что кто-то занимался подобными тестами по русским еврооблигациям.
    В качестве рабочей гипотезы ее можно смело принять, хотя я не очень пойму, зачем вам это предположение нужно.

    ОтветитьУдалить
  5. Думал по поводу ипотеки - выбирал вариант между фиксированной ставкой и плавающей ставкой. Мне кажется очень важно хотя бы примерно прикинуть как далеко она может "уплыть". Кроме того мне кажется ставка рефинансирования довольно фактор влияющий на рост реального сектора и рост фондового рынка. Имея ставку установленную на открытом аукционе профессионалами фондового рынка - появляется немного больше определенности.
    Выходит что если ставка по размещаемым облигациям меньше уровня инфляции - то эти облигации большей частью выкупаются банками из других стран, где уровень инфляции ниже ?

    ОтветитьУдалить
  6. >Думал по поводу ипотеки - выбирал вариант между фиксированной ставкой и плавающей ставкой. Мне кажется очень важно хотя бы примерно прикинуть как далеко она может "уплыть".

    Тут так же важно, куда уплывут ваши доходы с учетом инфляции, поэтому вопрос не такой простой. На нормальном рынке обе эти ставки равновыгодны.

    >Кроме того мне кажется ставка рефинансирования довольно фактор влияющий на рост реального сектора и рост фондового рынка.

    На реальный сектор она влияет лишь в среднесрочной перспективе. В краткосрочной не успевает повлиять. В долгосрочной меняется инфляция и нейтрализует все влияние, на этом сроится макроэкономическая теория. Если рассуждать в реальном выражении, то это верно и для фондового рынка. В номинальном выражении низкие ставки влекут более высокую инфляцию, поэтому номинально акции будут стоить больше, хотя в реальном не сильно зависят от ставки рефинансирования.

    >Имея ставку установленную на открытом аукционе профессионалами фондового рынка - появляется немного больше определенности.

    Это мечта представителей австрийской школы экономики, но для этого сами деньги должны быть реальным товаром (например, золотом), а не бумажкой, производимой государством. Маловероятно, что мы вернемся к золотым деньгам, тут и государство не откажется от своей монополии из практических соображений, и современные макроэкономисты в массе своей против этого из теоретических соображений.

    >Выходит что если ставка по размещаемым облигациям меньше уровня инфляции - то эти облигации большей частью выкупаются банками из других стран, где уровень инфляции ниже ?

    Не знаю, как вы пришли к такому выводу. Большую часть выкупают наши банки, если говорить про ОБР, то их вообще только наши банки могут выкупать. Банкам по большому счету вообще пофигу какая инфляции – их интересует, чтобы ставки по пассивам были меньше чем ставки по активам – на разницу они и живут. Это для вас и реального сектора важна инфляции и ее отношения со ставками. Но даже если ставки ниже инфляции, а у вас много средств, то волей неволей вы их вложите по имеющимся на рынке ставкам – не хранить же их в наличной форме, хорошо бы хоть какие-то проценты получить.

    ОтветитьУдалить
  7. "На реальный сектор она влияет лишь в среднесрочной перспективе. В краткосрочной не успевает повлиять. В долгосрочной меняется инфляция и нейтрализует все влияние, на этом сроится макроэкономическая теория. Если рассуждать в реальном выражении, то это верно и для фондового рынка. В номинальном выражении низкие ставки влекут более высокую инфляцию, поэтому номинально акции будут стоить больше, хотя в реальном не сильно зависят от ставки рефинансирования."

    - а можешь посоветовать, что-нибудь доступное для простого смертного почитать по этой теме ? Или для этого надо кучу литературы перелопатить ? Буду очень благодарен за совет.

    ОтветитьУдалить
  8. http://www.ozon.ru/context/detail/id/3470883/
    http://www.ozon.ru/context/detail/id/3863407/

    Два классических вводных курса по макроэкономике.

    ОтветитьУдалить