О девальвации

В последнее время активизировались разговоры о девальвации, часто о ее неизбежности в связи падением ВВП.
Аргумент, что падение производства или ВВП неизбежно ведет к девальвации, мне не очень понятен. Сколько не вертел я модель Манделла-Флеминга, никак у меня не получалось, что падение ВВП однозначно ведет к девальвации, так как возникает ряд эффектов, как ведущих к ослаблению валюты, так и к ее укреплению. Какие из этих эффектов возобладают неочевидно без серьезной калибровки модели. А что-то мне подсказывает, что большинство пропонентов идеи «падение ВВП ведет к девальвации» этой самой калибровкой и близко не занимались.
Теперь собственно к тому, что ведет к девальвации. В долгосрочном плане вроде как должен наблюдаться паритет покупательной способности, возможно, относительный и немного меняющийся в связи с разного рода эффектами, например, Баласса-Самуэльсона. Таким образом, одной из причин девальвации может выступать относительно высокая инфляция в России по сравнению с основными экономическими партнерами.
В этом свете интересным фактом является то, что никакой сколько-нибудь существенной девальвации в России в прошлом году не было. Если мы рассмотрим курс рубля не к доллару, евро или их корзине, а к валютам основных внешнеэкономических партнеров; и учтем, что в России достаточно высокая инфляция, то окажется, что по сравнению с серединой прошлого года рубль припал всего на 5%, а в максимуме падал 12%. Серьезным такое изменение назвать сложно.



Но инфляция процесс неспешный (даже в России она где-то 10%) и инертный, поэтому оказывает существенное воздействие лишь на значительных промежутках времени.
В краткосрочном плане на курс в основном влияет изменение относительных цен на товары, которые страна преимущественно экспортирует или импортирует. Для России таким очевидным драйвером курса является цена на нефть. В связи с этим я попытался набросать грубую зависимость курса бивалютной корзины от цены нефти.



Зависимость построена на основании квартальных данных с первого квартала 2002 года по второй квартал 2009 года. Грубая оценка ошибки зависимости показала, что одна точка существенно выбивается из общей канвы и соответствует периоду максимальных интервенций ЦБ РФ в 4 квартале 2008 года. В связи с этим я попытался учесть влияние интервенций.



Влияние интервенций оказалось значимым, а курс сдвигается примерно на 35 копеек на каждые 10 млрд. долларов интервенций в квартал, или, другими словами, требует примерно 28 млрд. долларов интервенций в квартал, чтобы подвинуть курс на 1 рубль.

Резюме:

• Курс достаточно слабо зависит от величины ВВП, а направление зависимости неоднозначно.
• В долгосрочном плане курс зависит от относительной инфляции, так как в России она достаточно высока, то рубль должен потихоньку девальвироваться, грубо в текущих условиях на 5-10% в год.
• В краткосрочном плане есть достаточно устойчивая зависимость между курсом и ценой на нефть.
• ЦБ может немного подвинуть курс, однако для отклонения курса на 1 рубль за корзину придется купить или продать резервов примерно на 28 миллиардов долларов в квартал.