Тяжелый квартал

Обновил график сравнения доходности портфеля с несколькими ПИФами и РТС за последний квартал - произошла важная перемена:

• Мой портфельчик показывает лучшие результаты, чем РТС;
• Но ПИФ Альянс-Росно обошел мой портфель;
• Остальные ПИФы показывают результат хуже РТС;
• Аутсайдер, КИТ (электроэнергетика), еще немного подтянулся к конкурентам.

Этот квартал оказался не очень удачным: отказ от выплаты дивидендов МДМ банком, снижение дивидендов Дорогобужем, авария на Распадской, плюс общая конъюнктура рынка привели к доходности минус 16,6% за квартал (против минус 8,7% у РТС), благодаря этому Альянс-Росно вырвался вперед, хотя пока не сильно.



Все не давал мне покоя анализ доходности на основании CAPM, так как CAPM подразумевает не очень «хорошие» насыщаемые квадратичные кривые полезности и изначально является однопериодной моделью, поэтому может неадекватно оценивать динамические многопериодные стратегии. Так как сам я использую кривые полезности типа CRRA, то хотелось сделать что-то типа CCAPM для этого класса предпочтений, однако не знал, как правильно вычислить рыночную risk aversion.

Просматривая недавно данные по VIX наткнулся на статью, которая вывела меня на такие показатели, как Leland Beta и Alpha. Глянув мельком, что это такое, обнаружил удивительное сходства с формулами для CCAPM при предпочтениях вида CRRA. Почитал внимательнее и понял, что это то, о чем я так давно мечтал. За одно почитал, что такое Stutzer Index, упоминавшийся в статье про VIX. В текущем квартальном анализе буду использовать указанные показатели:

• За все время среднегеометрическая годовая доходность моих вложений составляет минус 11,3% против 15,6% у РТС – мое преимущество статистически не значимо;
• Годовой Stutzer Index против РТС составил 0,62% — даже при удачном раскладе «гарантированного» отрыва от РТС мне придется ждать достаточно долго;
• Sharpe Ratio портфеля равняется минус 0,12 против плюс 0,03 у РТС — преимущество РТС статистически незначимо;
• Leland Beta портфеля 0,48 (высокая статистическая значимость отличия от нуля и от 1), а Leland Alpha минус 5,5% (статистически незначимо) - лучшая доходность портфеля объясняет более низкими систематическими рисками, а не умением правильно выбирать акции с большей доходностью при тех же рисках;
• Риск портфеля 39,6% (при R2 48,2%) против 58,5% у РТС — общий риск портфельчика меньше рыночного, но может быть дополнительно снижен за счет диверсификации;
• Upside бета 0,90, а downside бета 0,28 (разница между ними статистически значима), но при этом альфа становится серьезно отрицательной (хотя и статистически незначимо) - мне удавалось угадывать, когда рынок будет падать, а когда расти (benchmark-timing), однако это не сильно способствовало повышению доходности, возможно, из-за транзакционных издержек.

Как и в прошлый раз, результаты смешенные:

• рынок и ряд ПИФов обошел, хотя в этот раз появился один достойный конкурент с их стороны;
• небольшое преимущество по сравнению с рынком, возможно, обусловлено чистой удачей, — случайным выбором портфеля с маленькой бетой на падающем рынке;
• все равно оказался в минусе, а последний квартал вообще был разгромным.

Не смотря на спорность результатов со своей маленькой задачей показать результат лучше РТС пока формально справиться удается.